#108 - 🏆 Mes Convictions 2026 : Ma "Watchlist" Prioritaire

Je vous dévoile la liste restreinte des actions (seulement 3) qui ont le potentiel de dominer mon portefeuille cette année et plus si affinités.

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Le passage à 2026 ne se fera pas sans turbulences. Entre la maturité de l’intelligence artificielle, les cycles de consommation qui se déplacent et la remontée des exigences de rentabilité, l’investisseur particulier fait face à un mur de bruit permanent.

Pourtant, au milieu de ce chaos, quelques rares entreprises continuent d’appliquer la même recette implacable : une allocation de capital chirurgicale, des barrières à l’entrée qui grandissent avec le temps et une capacité unique à dicter leurs propres règles du jeu.

Dans cette édition, je sors de ma “Watchlist” mes trois plus grandes convictions. Ce ne sont pas des paris spéculatifs sur le prochain “nouveau monde”, mais des forteresses économiques que j’ai déjà pris le temps d’analyser :

• Le Géant de la Donnée qui transforme chaque transaction mondiale en marge nette.

• Le Maître du Divertissement qui s’apprête à convertir l’une des plus grandes bases de fans de l’histoire.

• La Machine à Capitaliser qui prouve, décennie après décennie, que la discipline bat toujours l’euphorie.

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🥉 Amazon : Le Levier de Rentabilité : La bascule vers un modèle “High Margin”

Amazon n’est plus une simple entreprise de logistique à faible marge. Nous assistons à une mutation profonde où les services à haute valeur ajoutée (Cloud et Publicité) financent et boostent la rentabilité de l’e-commerce. En 2026, l’enjeu est la barre symbolique des 15 % de marge opérationnelle consolidée.

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Analyse des moteurs de valeur :

• L’accélération IA d’AWS : Après une phase d’optimisation des coûts par les clients, AWS repart en forte croissance grâce à l’intégration de l’IA générative (via Bedrock et les puces maison Trainium/Inferentia). En 2026, l’IA ne sera plus un coût de R&D, mais un contributeur net au chiffre d’affaires, avec des marges opérationnelles dépassant les 30 %.

• La pépite “Publicité” : C’est le segment qui croît le plus vite. Amazon est devenu le troisième pilier de la pub numérique mondiale (derrière Google et Meta). Contrairement à ses concurrents, Amazon possède la donnée la plus précieuse : l’intention d’achat réelle. Chaque dollar publicitaire génère une marge quasi-pure, ce qui transforme radicalement le résultat net du groupe.

Le risque à surveiller (Bear Case) : La pression antitrust. Que ce soit aux États-Unis (FTC) ou en Europe, les régulateurs surveillent de près la position dominante d’Amazon et sa gestion des vendeurs tiers. Un démantèlement forcé ou une modification structurelle de l’algorithme de recherche pourrait freiner la machine publicitaire.

Indicateur de valorisation : Le Operating Cash Flow (OCF) par action. Amazon réinvestit massivement dans ses centres de données pour l’IA. Pour évaluer la cherté du titre, il faut regarder sa capacité à générer du cash avant investissements de croissance. Si l’OCF progresse plus vite que les dépenses en capital (CapEx), la “machine à cash” est en mode accélération.

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Pour aller plus loin :

#78 - Ma thèse d'investissement sur Amazon en 8 points clés

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🥈 Nintendo : Focus Stratégique : La “Switch 2” et l’ère du Transmédia

2026 est l’année de la confirmation. Après un lancement historique en 2025, la “Switch 2” doit prouver qu’elle peut maintenir l’engagement des 128 millions de joueurs de la génération précédente. Ce n’est plus seulement une vente de console, c’est la transition d’une base de données géante vers un nouvel écosystème.

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Analyse du modèle “Evergreen” :

• L’effet de Halo du Hardware : Avec un objectif de production massif (25 millions d’unités d’ici mars 2026), Nintendo mise sur une adoption ultra-rapide. Plus la base installée grandit vite, plus les marges logicielles (le cœur du profit) explosent. En 2026, l’arrivée de titres majeurs comme Pokémon Legends: Z-A et le prochain Metroid Prime 4 agira comme un multiplicateur de ventes.

• Monétisation de l’IP (Hors-Console) : C’est le levier le plus sous-estimé. Avec le succès du film Super Mario Bros et l’ouverture des zones Nintendo World dans les parcs Universal Studios, Nintendo transforme ses fans en clients multi-plateformes. En 2026, un nouveau film d’animation est attendu, créant un cycle de vente permanent qui ne dépend plus uniquement de la sortie d’un jeu.

Le risque à surveiller (Bear Case) : La gestion de la transition “Cross-gen”. Si Nintendo ne parvient pas à convaincre les possesseurs actuels de Switch que le saut technologique justifie l’achat (malgré la rétrocompatibilité annoncée), le rythme de croisière pourrait ralentir. De plus, les tensions sur la chaîne d’approvisionnement mondiale restent un point de vigilance pour les composants semi-conducteurs.

Indicateur de valorisation : Le Ratio Revenus Logiciels / Hardware. Historiquement, Nintendo est valorisé comme un fabricant de jouets (multiple faible). Mais si la part des services récurrents (Nintendo Switch Online) et des revenus de licences (films, parcs) continue de grimper, le titre mérite un re-rating vers des multiples de “Big Tech” ou de “Divertissement pur” à la Disney.

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Pour aller plus loin :

#42 Comprendre le business model de Nintendo

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🥇 Constellation Software : Zoom sur la performance : La vélocité du déploiement de capital

Le business model de Constellation repose exclusivement sur sa capacité à réinvestir 100 % de son Free Cash-Flow (FCF) dans de nouvelles acquisitions sans diluer ses rendements historiques. À mesure que l’entreprise grossit, elle doit déployer des sommes de plus en plus importantes (plusieurs milliards par an désormais).

Analyse de la thèse “Compounder” :

• Capacité de déploiement : En 2023 et 2024, CSU a prouvé qu’elle pouvait passer à l’échelle supérieure en réalisant des acquisitions plus importantes (comme les spin-offs de Lumine ou Topicus) tout en maintenant des centaines de petites acquisitions “VMS” (Vertical Market Software) au niveau décentralisé.

• Maintien du TRI : La force de Mark Leonard (le fondateur) a été d’institutionnaliser une discipline de fer. Les gestionnaires de division ne sont incités que s’ils atteignent des rendements élevés (souvent >20%). Si le montant total déployé augmente chaque année alors que la marge opérationnelle reste stable, le moteur de croissance est intact.

Analyse des risques :

1) Le Risque Structurel : La Compression des Rendements

C’est le défi opérationnel majeur pour le modèle de CSU (le “Bear Case”).

• Saturation du marché : Une concurrence accrue pour l’achat de logiciels verticaux (VMS) pourrait forcer CSU à surpayer ses acquisitions.

• Sous-déploiement du capital : Le risque de voir la trésorerie s’accumuler sans pouvoir être réinvestie avec les taux de rendement historiques.

2) Le Risque Disruptif : L’IA et l’Incertitude Technologique

Le marché craint une remise en cause profonde du secteur du logiciel, mais cette peur doit être nuancée :

• Baisse des barrières à l’entrée : L’IA réduit les coûts de développement, facilitant l’émergence de nouveaux concurrents.

• Obsolescence des “interfaces simples” : Les logiciels SaaS qui n’apportent pas de valeur métier profonde (données publiques, tâches simples) sont les plus vulnérables.

• Correction des valorisations : La baisse actuelle des cours est davantage un “retour à la réalité” après des années de prix historiquement élevés qu’une fin de secteur.

3) Le Facteur de Résilience : La “Douve” Opérationnelle

Pour les entreprises comme CSU, l’IA est autant une arme qu’une menace :

• Logiciels critiques : Les produits intégrés au cœur des opérations et possédant des données propriétaires sont difficilement remplaçables. La fiabilité prime sur le coût.

• Levier de marge : L’IA permet d’optimiser le développement interne et d’ajouter de nouvelles fonctionnalités sans augmenter massivement les coûts de R&D.

Je considère Constellation Software comme une opportunité d’achat majeure pour plusieurs raisons (pas un conseil en investissement) :

• Expertise métier : Leurs équipes ne vendent pas qu’un produit, mais une expertise sectorielle indispensable.

• Marchés de niche (VMS) : Ils opèrent dans des secteurs réglementés et prudents (transports, services publics, etc..) où les changements prennent des décennies. L’érosion par l’IA y sera très lente.

• Opportunités d’acquisition : La chute des prix dans le secteur SaaS permet à CSU d’acheter de nouvelles entreprises à des prix plus attractifs tout en maintenant ses critères de rentabilité.

L’incertitude justifie une baisse des multiples de valorisation, mais l’idée que l’IA va balayer les acteurs historiques sans leur profiter est une exagération.

Pour des entreprises comme CSU, l’IA est plus un outil de renforcement qu’une menace existentielle selon moi. C’est un constat que je fais chaque jour dans le cadre de mes missions, en travaillant uniquement sur des VMS du secteur public français 😉.

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Pour aller plus loin :

#100 - Constellation Software : La fin des logiciels à cause de l'IA ?

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À la semaine prochaine 💸
Brice

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Et comme toujours…Soyez conscient des risques. Toute opération d’investissement comporte des risques de perte en capital. N’investissez jamais de l’argent dont vous pourriez avoir besoin rapidement 😊. Les informations présentées sur cette page, vous sont communiquées à titre purement informatif et ne constitue ni un conseil d’investissement, ni une offre de vente, ni une sollicitation d’achat. C’est un guide pour les curieux et les curieuses qui veulent se lancer dans des investissements ou simplement mieux gérer leurs finances perso. Il est toujours important de bien réfléchir et de croiser les données avant de se lancer 😉