#52 Evolution AB - Faire sauter la banque en décrochant le jackpot 🎰

Une entreprise suédoise éligible au PEA à forte croissance dans un secteur aux vents favorables.

sept. 01, 2024

Pour les nouveaux arrivants, voici un petit rappel :

Clean Your Finance c’est quoi ?

C’est une newsletter pour toutes celles et ceux qui veulent apprendre des choses concrètes, faciles à mettre en place dans leurs finances personnelles. Nous ne sommes pas là pour devenir riche ou partir à la retraite à 30 ans (quoique 😁), mais peut-être juste pour mettre de l’argent de côté et investir afin de commencer à se créer une rente, un patrimoine afin de répondre à vos objectifs de vie.

Je vous partagerai mes connaissances et mes expériences en étant le plus concret possible. Mais sachez que tout investissement comporte des risques et que je ne suis pas un conseiller.

Bonjour à tous !

J’espère que vous allez bien.

Vous êtes désormais 2019 abonnés à suivre cette aventure afin de nettoyer et faire briller nos finances 👌.

Un grand merci à toutes et à tous pour vos retours et partages.

Aujourd’hui, on se retrouve avec une nouvelle analyse d’une entreprise. A l’instar de l’édition sur Clinica Baviera, je voulais vous partager des analyses qualitatives sur tous les dossiers dont je suis actionnaire. Ce qui permettra à moyen terme, de faire un suivi régulier des résultats avec vous 😁.

Afin d’éviter pour vous de découvrir ces entreprises-là dans 10 ans au vu de ma rapidité d’écriture, j’ai fait le choix de traduire des analyses vraiment de qualité afin de mixer avec mes propres analyses. Bien entendu, j’ai l’accord et la validation de l’auteur en amont 👌.

Etant donné qu’il s’agit d’une traduction comme cité avant, vous trouverez le lien ci-dessous de la version originale :

The Wolf of Harcourt Street

Evolution AB Investment Thesis

Evolution AB (Ticker: EVO.ST, EVVTY) trades on the Nasdaq Stockholm having gone public via an initial public offering (IPO) in March 2015. The IPO valued the company at approximately €260 million. Fast forward to today, Evolution’s valuation has soared to over €20 billion, delivering a remarkable return of more than 6,000% over the course of eight years…

2 years ago · 53 likes · 22 comments · Wolf of Harcourt Street

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Evolution AB (Ticker : EVO.ST, EVVTY) se négocie sur la place boursière du Nasdaq de Stockholm après être devenue publique par le biais d'un premier appel public à l'épargne (PAPE) en mars 2015. L'introduction en bourse de l'entreprise a été effectuée à environ 260 millions d'euros. Et récemment, la capitalisation boursière d'Evolution est montée à plus de 20 milliards d'euros, offrant un rendement remarquable de plus de 6 000 % sur huit ans.

Qu'est-ce qui a alimenté la croissance étonnante d'Evolution pour se transformer d'un fournisseur de niche à un acteur majeur de l'industrie du casino en ligne ?

Contenu

Résumé exécutif
Vue d’ensemble
Clients
Analyse financière
Paysage Concurrentiel
Management et incitation
Risques
Opportunités
Évaluation
Perspectives d'investissement

1. Résumé exécutif

Le succès d'Evolution dans l'industrie du casino en ligne est déterminé par sa capacité à résoudre les problèmes clés des opérateurs de jeux. Ils fournissent une solution complète de casino en direct qui couvre tous les aspects opérationnels, recrutent et forment des présentateurs de jeux qualifiés, offrent des options de personnalisation pour les opérateurs, maintiennent un portefeuille de jeux diversifié et s'intègrent aux casinos terrestres. Cette approche rationalise les opérations, améliore l'engagement des joueurs et soutient la croissance des casinos en ligne.
Le modèle de revenus d'Evolution repose principalement sur les frais de commission, où ils gagnent environ 10 % des bénéfices des opérateurs en utilisant leurs jeux de casino. De plus, ils offrent des options de personnalisation pour les opérateurs, y compris des tables dédiées pour lesquelles ils facturent des frais mensuels. Les frais d'inscription pour les nouveaux clients contribuent également à leurs revenus. La combinaison de revenus fixes et variables permet à Evolution de bénéficier de la croissance de la clientèle sans être directement affectée par les gains ou les pertes des utilisateurs finaux.
Evolution a tiré parti de l'avantage des économies d'échelle dans ses opérations pour atteindre une marge d'EBITDA de 70 %. Leurs jeux sont hautement évolutifs, accueillant un nombre illimité de joueurs simultanément, ce qui réduit les frais généraux par rapport aux casinos traditionnels. Le coût fixe des courtiers en direct peut être réparti sur de nombreux acteurs, ce qui se traduit par une économie unitaire plus favorable. Contrairement aux opérateurs de casino, Evolution n'encourt pas de coûts d'acquisition clients, car leurs jeux restent cohérents entre les différents opérateurs, ce qui leur permet de vendre le même jeux à plusieurs clients.
Le risque réglementaire est un défi important pour les activités d'Evolution. Evolution utilise une licence MGA pour opérer dans tous les pays de l'UE, mais les régulateurs peuvent imposer des exigences spécifiques, telles que la localisation d'équipements dans une juridiction. Cela pourrait nécessiter la création de studios dans plusieurs pays ou endroits, ce qui est coûteux et éroderait les économies d'échelle. Les revenus d'Evolution dépendent fortement de ses cinq principaux clients, contribuant à 30 % en 2022, contre 22 % l'année précédente. La concentration croissante souligne leur importance, mais elle pose également un risque de concentration.
Les avantages concurrentiels durables d'Evolution comprennent une forte propriété intellectuelle, une évolutivité, des effets de réseau et des coûts de changement élevés, qui contribuent tous à sa position de leader sur le marché des casinos en direct et rendent difficile pour les concurrents de rivaliser efficacement. Le marché mondial des jeux d'argent en ligne devrait atteindre 153,57 milliards de dollars d'ici 2030, soit une croissance prévue de 11,7 % à partir de 2023, la direction d'Evolution fixant l'objectif stratégique de dépasser la croissance du marché mondial afin d'augmenter l'écart par rapport à ses concurrents.

2. VUE D'ENSEMBLE

Evolution se spécialise dans l'innovation, le développement et la production de contenu pour les casinos en ligne, principalement destinés aux clients B2B. Leur contenu n'est accessible que par le biais de la plateforme d'un opérateur, qui comprend des éléments cruciaux tels que l'authentification des joueurs, la gestion des comptes et l'interface utilisateur.

La stratégie commerciale d'Evolution est centrée sur la fourniture de services de casino en ligne sur mesure aux opérateurs de jeux sur les marchés réglementés, notamment les plateformes numériques. Sa mission est de permettre le succès de l'opérateur tout en offrant une expérience de jeu exceptionnelle aux utilisateurs finaux. La vision de l'entreprise est de devenir le premier fournisseur de casino en ligne au monde, son ambition est de diriger l'industrie et de façonner son avenir.

Qu'est-ce qu'un casino en ligne ?

Les casinos en ligne offrent aux joueurs une expérience de casino réaliste depuis leur domicile grâce à des jeux de casino en direct. Ces jeux sont hébergés par des concessionnaires qualifiés et offrent un jeu en temps réel via un streaming vidéo de haute qualité. Des studios de jeux en direct spécialisés équipés d'une technologie de pointe et de concessionnaires professionnels créent un environnement de jeu immersif et interactif. Les joueurs peuvent interagir avec les croupiers via le chat en direct, et une variété de jeux de casino classiques sont disponibles, y compris le blackjack, la roulette, le baccarat et le poker. Les jeux sont soumis à des audits tiers réguliers pour plus de transparence et d'intégrité. Cette combinaison de technologie et d'interaction humaine offre une expérience de casino passionnante et authentique aux joueurs en ligne.

Un casino gagne de l'argent en tirant parti de la "house edge", qui est un avantage intégré à tous les jeux de casino. L’indicateur Return to Player (RTP) représente ce qu'un jeu paie aux joueurs au fil du temps. Par exemple, si 10 000 joueurs parient un total de 100 000 €, et que les joueurs reçoivent 96 000 € de gains, le RTP du jeu est de 96 %. Le RTP influence les joueurs à consacrer du temps et de l'argent à ces jeux. Les jeux en ligne ont généralement un RTP à hauteur de 90 %, tandis que les casinos terrestres varient de 70 % à 90 % en raison de coûts fixes.

L'écosystème

Evolution a considérablement évolué depuis sa création en 2006, en commençant par un jeu de base de Live Casino Roulette et offrant maintenant un écosystème diversifié de jeux Live Casino adapté aux diverses préférences des joueurs.

Au cœur de cet écosystème se trouve leur lobby intelligent, présenté aux joueurs en 2022, inspiré par des plateformes comme YouTube et Netflix, entraîné par un moteur de recommandation d'intelligence artificielle (IA) qui devient plus intelligent à chaque visite de l'utilisateur.

L'objectif principal de ce lobby intelligent est d'aider les joueurs à découvrir rapidement des jeux qu'ils apprécieront. Il y parvient grâce à des recommandations d'IA, des vidéos, des filtres, des options récemment ajoutées et à des fonctionnalités de recherche. Cette approche personnalisée améliore l'expérience du joueur et augmente l'engagement du joueur. Le lobby représente un investissement important à long terme dans l'amélioration de l'expérience utilisateur et sa personnalisation pour chaque joueur.

Evolution offre une plateforme complète de casino en direct, le One Stop Shop (OSS), qui couvre le matériel, les logiciels, la vidéo, les employés et les données des utilisateurs, offrant aux opérateurs une solution complète de casino en direct et aux utilisateurs une expérience de jeu unique. OSS intègre les jeux de marque Evolution, NetEnt, Red Tiger, Big Time Gaming, Ezugi et Nolimit City qui étaient des acquisitions stratégiques, simplifiant et accélérant le processus d'intégration pour les opérateurs de casino. Cette plateforme offre un accès rapide à un large éventail de jeux, réduit le temps de mise sur le marché et prend en charge la gestion unifiée des nouveaux casinos et des changements sur les marché réglementés. OSS donne également accès à un seul Back Office et à un ensemble unifié d'outils promotionnels.

La plateforme est continuellement améliorée pour la robustesse, l'évolutivité et la prise en charge des marchés réglementés et des utilisateurs simultanés. Le système technique d'Evolution est stable, fiable et capable de gérer de grands volumes de données tout en restant évolutif. La société a développé sa propre solution de codage vidéo pour assurer le streaming vidéo HD continu ou d'autres formats adaptés aux utilisateurs finaux. En 2022, la disponibilité du système était impressionnante de 99,88 %, à l'exclusion de la maintenance programmée, ce qui démontre sa fiabilité.

Offres de produits

Le portefeuille de jeux d'Evolution couvre un large éventail de préférences des joueurs, des jeux de table classiques dans Live Casino jusqu’au jeux de machines à sous visuellement captivants et riches en fonctionnalités.

Live Casino : Evolution est réputé pour ses jeux de casino en direct, qui recréent la véritable expérience de casino grâce à un streaming vidéo de haute qualité. Live Casino comprend des jeux de table classiques comme le Blackjack, la Roulette, le Baccarat et le Poker, avec différentes versions et des tables répondant aux différentes préférences des joueurs. Evolution propose également des jeux en direct uniques, tels que MONOPOLY Live et Dream Catcher, qui combinent des éléments du jeu traditionnel avec le divertissement interactif. Les variantes de jeu comme Lightning Roulette et Infinite Blackjack introduisent des fonctionnalités innovantes, améliorant le gameplay et l'excitation.

RNG Slots : Evolution fournit une sélection de jeux de machines à sous, y compris les machines à sous avec vidéos classiques et modernes. Leur portefeuille comprend un large éventail de thèmes, des civilisations anciennes, des mondes fantastiques, offrant quelque chose au goût de chaque joueur. Des jeux comme Gonzo's Quest et Starburst offrent des expériences de machines à sous uniques et engageantes qui ne sont pas facilement reproduites par d'autres fournisseurs. Les machines à sous d'Evolution sont conçues pour être visuellement attrayantes, avec des graphismes et des animations immersives, ainsi que des fonctionnalités bonus passionnantes.

Émissions de jeux : Evolution a élargi son offre pour inclure des émissions de jeux passionnantes qui mélangent des émissions de jeux traditionnels avec des divertissements de casino en direct. Des jeux comme Crazy Time, Mega Ball et Deal or No Deal Live offrent une expérience de jeu dynamique et interactive. Ces jeux mettent souvent en vedette des hôtes qui interagissent avec les joueurs en temps réel, ajoutant une dimension sociale et immersive au gameplay. Les jeux montrent aux joueurs la possibilité de participer à des événements passionnants en direct et de gagner potentiellement des prix substantiels.

Quel problème Evolution résout-elle ?

Evolution résout plusieurs problèmes clés pour les opérateurs de jeux grâce au développement et à la fourniture de solutions de casino en direct et de machines à sous entièrement intégrées.

Solution complète de casino en direct : De nombreux opérateurs de jeux peuvent avoir du mal à offrir une expérience de casino en direct complète et de haute qualité à leurs joueurs. La solution d'Evolution couvre tous les aspects requis par un opérateur de jeu, y compris les présentateurs de jeux, le streaming, la production, la supervision et le service à la clientèle. La salle de contrôle est au cœur des opérations d'Evolution, en mettant l'accent sur l'excellence opérationnelle, la disponibilité du système, la sécurité et la conformité réglementaire. Cela élimine la nécessité pour les opérateurs de gérer eux-mêmes de multiples aspects de l'exploitation du casino en direct, ce qui leur permet d'économiser du temps et des ressources.

Recrutement et formation : Trouver et former des présentateurs de jeux qualifiés et d'autres membres du personnel peuvent être un défi important pour les opérateurs de jeux. Evolution assume la responsabilité de recruter et de former ce personnel, en veillant à ce que les opérateurs aient accès à des professionnels bien formés qui peuvent offrir une expérience de jeu engageante et authentique.

Personnalisation et adaptabilité : les différents opérateurs de jeux ont une marque et des préférences uniques des clients. La plateforme d'Evolution offre un degré élevé d'adaptabilité, permettant aux opérateurs de personnaliser leur environnement de casino en direct, y compris les tables standard et VIP, l'aspect général de l'environnement et les équipes de concessionnaires dédiées. Cette personnalisation aide les opérateurs à adapter l'expérience de jeu à leur public spécifique.

Large portefeuille de jeux : Maintenir un portefeuille de jeux diversifié et engageant peut être difficile pour les opérateurs. Evolution offre un large portefeuille de jeux de base, y compris des jeux de table classiques et des jeux de casino innovants. Cette variété maintient les joueurs engagés et attire un public plus large.

Intégration des casinos terrestres : Evolution propose également des studios sur site dans des casinos terrestres dans plusieurs pays. Cette intégration permet aux casinos terrestres d'étendre leur présence en ligne et de tirer parti de leur infrastructure existante tout en offrant une expérience de jeu transparente à leurs clients.

3. Clients

La clientèle d'Evolution comprend un large éventail d'opérateurs en ligne mondiaux, de fournisseurs de plateformes et un nombre croissant de casinos terrestres. La stratégie de croissance de l'entreprise est centrée sur son portefeuille de clients existant, car les opérateurs élargissent généralement leurs offres en direct. De plus, Evolution peut suivre ses clients existants sur de nouveaux marchés, alimentant davantage la croissance.

À la fin 2022, le portefeuille de clients d'Evolution comprenait plus de 700 clients, composé à la fois d'opérateurs en ligne et de casinos terrestres. Ces opérateurs en ligne offrent généralement divers jeux verticaux, y compris des jeux RNG (Random Number Generator) comme les machines à sous, les jeux de casino en direct, les paris sportifs, le poker et le bingo. Parmi les clients notables d'Evolution figurent DraftKings, Paddy Power, FanDuel, MGM Resorts et Wynn Resorts.

En 2022, Evolution a conclu des accords avec plusieurs entités notables, telles que Sisal en Italie pour les machines à sous en ligne et les jackpots, Holland Casino Online pour un catalogue complet de machines à sous en ligne NetEnt et Red Tiger, Soaring Eagle Gaming pour le contenu de casino en ligne au Michigan et PlayStar pour le casino en ligne en direct et les jeux de casino basés sur RNG dans le New Jersey. En outre, Evolution a renouvelé son accord avec FanDuel Group pour fournir des jeux de table de revendeur en direct sur l'ensemble du marché du jeu en ligne réglementé aux États-Unis. La société a également élargi les accords existants pour couvrir des services et des tables supplémentaires.

Modèle de revenus

Evolution génère ses revenus principalement grâce aux frais de commission et aux frais de table dédiés dans ses offres de casino en direct et RNG.

Frais de commission : La majorité des revenus d'Evolution proviennent des frais de commission. Ces frais sont environ 10 % des gains des opérateurs générés par les offres de casino d'Evolution. Cela signifie qu'Evolution partage une partie des bénéfices réalisés par les opérateurs de casino qui utilisent leurs jeux de casino en direct et RNG. Les frais de commission fournissent à l'entreprise une exposition à la croissance globale du marché mondial des casinos en ligne.

Personnalisation du casino en direct : Evolution offre différents niveaux de personnalisation aux opérateurs de casino. Les accords les plus élémentaires accordent généralement l'accès et la diffusion en continu à partir de tables génériques. Cependant, les accords plus complexes peuvent inclure des tables dédiées, des environnements personnalisés, des services VIP, des concessionnaires de langue maternelle et d'autres fonctionnalités personnalisées. Ces solutions personnalisées aident les opérateurs à se différencier sur le marché et à répondre aux préférences spécifiques des joueurs.

Frais de table dédiée : Les opérateurs qui optent pour des tables dédiées paient des frais de service mensuels à Evolution d'environ 20 000 € par table. Les tables dédiées sont exclusivement réservées à l'utilisation de l'opérateur et peuvent être entièrement personnalisées pour répondre à ses exigences, y compris l'environnement du studio, les graphiques, l'image de marque et la langue. Les frais pour les tables dédiées varient d'un client à l'autre et dépendent de facteurs tels que le type de jeu, le nombre de tables et les heures d'ouverture.

Autres sources de revenus : En plus des commissions et des frais de tables dédiées, Evolution génère également des revenus provenant d'autres sources, notamment les frais d'inscription. Des frais d'inscription d'environ 50 000 € sont facturés aux nouveaux clients lorsqu'ils lancent leurs offres de casino avec Evolution. Ces frais sont facturés en conjonction avec le processus d'intégration et contribuent au chiffre d'affaires global de l'entreprise.

Le modèle de revenus d'Evolution est remarquable car il consiste en une considération fixe et variable de la part des opérateurs de jeux. Evolution bénéficie de la croissance de la clientèle de l'opérateur sans faire face à aucun impact direct des gains de l'utilisateur final ou des pertes de casino.

Diligence raisonnable du client

Evolution a mis en place des processus de diligence raisonnable pour la signature de nouveaux accords et l'évaluation continue des clients existants. Evolution peut interrompre ses services aux opérateurs qui ne se conforment pas aux réglementations pertinentes ou qui mettent en péril la position sur le marché et les licences des jeux d'Evolution.

Evolution fournit ses produits exclusivement aux clients titulaires de licences valides pour les casinos en ligne accordées par les juridictions réglementaires compétentes. La société fournit des opérateurs de casinos indépendants (B2C) agréés qui, à leur tour, offrent les jeux aux joueurs. En outre, Evolution sert des acteurs B2B agréés qui fournissent des jeux à des opérateurs agréés B2C, qui les fournissent ensuite aux joueurs. Les autorités de réglementation délivrent des licences et surveillent la conformité, et Evolution effectue des vérifications Know Your Customer (KYC) sur ses partenaires contractuels, à la fois B2C et B2B.

La diligence raisonnable est effectuée avant d'accepter un nouveau client et est effectuée chaque année. Il comprend des vérifications de la structure de gouvernance, des licences des clients et, pour les clients B2B, des rapports sur les nouveaux opérateurs et leurs licences. Evolution effectue également une évaluation des risques commerciaux sur chaque client, en les évaluant par rapport à une matrice de risque. L'entreprise entretient un dialogue continu avec les organismes de réglementation et fait l'objet d'audits réguliers.

4. Analyse financière

Comme indiqué précédemment, la majorité des revenus d'Evolution consistent en des frais de commission pour les casinos en direct et les casinos RNG. Les segments Live et RNG d'Evolution ont des profils de performance complètement différents. Live Casino est la compétence de base d'Evolution et se développe presque complètement de manière organique. Live représente 84 % du chiffre d'affaires et augmente de 34 % en glissement annuel au deuxième trimestre de 2023. D'autre part, le RNG représente 16 % du chiffre d'affaires principalement par le biais d'acquisitions et a diminué de 4 % en glissement annuel au deuxième trimestre 2023. L'objectif de la direction pour le segment RNG est une croissance à deux chiffres, mais le segment a perdu des parts de marché.

Au cours du deuxième trimestre de 2023, Evolution a enregistré un chiffre d'affaires total de 441,1 millions d'euros, ce qui représente une augmentation de 28 % d'une année sur l'autre. Cette croissance peut être attribuée à l'augmentation des revenus de commission des clients existants et des nouveaux clients.

Graphique — Analyse de **The Wolf of Harcourt Street**

Evolution a augmenté son chiffre d'affaires à un TCAC sur cinq ans de 52 %. Les offres de casino en direct d'Evolution sont clairement très demandées. La stratégie de la société consiste à lancer continuellement de nouveaux jeux et des variations de jeux traditionnels afin de contribuer à la demande croissante de jeux de casino en ligne. Cette approche aide l'entreprise à répondre à l'évolution des préférences des joueurs et à maintenir un avantage concurrentiel sur le marché.

Les revenus d’Evolution par région ont affiché une croissance à deux chiffres dans toutes les régions au deuxième trimestre 2023. L'Amérique latine a connu la croissance la plus rapide avec 61 %, suivie de l'Asie avec 48 %, de l'Amérique du Nord avec 20 % et de l'Europe avec 15 %.

En Amérique Latine (LatAm), la société assiste à une augmentation du nombre de joueurs. Pour soutenir cette croissance, elle a initié l'expansion du studio en établissant ses premiers studios en Argentine et en Colombie. En regardant l'Amérique du Nord, la société élargit activement son portefeuille de jeux en direct. Cette stratégie d'expansion vise à augmenter la part de Live Casino sur le marché du jeu en ligne en Amérique du Nord. Enfin, en Europe, il y a une forte demande pour de nouvelles tables dédiées, dépassant la capacité de livraison actuelle de l'entreprise. La direction a souligné son intention de résoudre cette question au cours des prochains trimestres, indiquant son engagement à répondre à la demande croissante dans la région.

Nous sommes un peu sous-approvisionnés sur le marché dans plusieurs régions, comme mentionné, l'Europe, et c'est beaucoup lié à la croissance de l'effectif. Nous espérons donc pouvoir augmenter un peu plus l'effectif au cours du second semestre de l'année - Jacob Kaplan, directeur financier, appel des bénéfices du deuxième trimestre 2023

Les principaux coûts d'Evolution sont les dépenses du personnel, les coûts des installations et des studios, ainsi que le développement de produits. Les coûts du personnel comprennent les opérations, l'informatique et le recrutement. L'expansion de la plateforme Live Casino pour les opérateurs nouveaux ou existants entraîne des dépenses variables, y compris des frais pour les nouveaux studios. L'innovation et le développement de produits sont des coûts importants, à la fois en tant que dépenses d'exploitation directes et par la dépréciation des investissements dans le développement.

Evolution a déclaré des dépenses d'exploitation s'élevant à 159,6 millions d'euros pour le deuxième trimestre 2023, soit une augmentation de 23 % en glissement annuel. Ces dépenses étaient principalement dues à l'augmentation des coûts de personnel, attribuées au lancement de nouvelles tables et de nouveaux studios. Au 30 juin 2023, Evolution comptait 17 447 employés, soit une augmentation de 14 % en glissement annuel.

Au fil des ans, Evolution a démontré une amélioration significative de sa marge d'exploitation. Cette marge est passée de 27 % en 2014 à 63 % en 2023. Evolution a énormément bénéficié des économies d'échelle de plusieurs façons :

Évolutivité des jeux : Contrairement aux jeux de casino traditionnels qui ne peuvent accueillir qu'un nombre fixe de joueurs à la fois, la majorité des jeux d'Evolution peuvent prendre en charge un nombre illimité de joueurs qui parient simultanément. Cette évolutivité leur permet de servir une base de joueurs beaucoup plus grande sans encourir de frais généraux supplémentaires auxquels sont confrontés les casinos physiques, tels que la fourniture de boissons gratuites et l'entretien du casino.

Coût fixe des croupiers en direct : Dans le modèle d'Evolution, le salaire du croupier en direct devient un coût fixe qui peut être mis à profit sur des centaines de joueurs simultanés potentiels. Cette efficacité contraste avec les casinos traditionnels où les croupiers en direct ne servent que quelques joueurs à une table physique. La capacité d’Evolution à répartir ce coût sur une plus grande base de joueurs se traduit par une économie unitaire plus attrayante.

En 2022, le chiffre d'affaires d'Evolution par équivalent moyen à temps plein (ETP) était de 135 000 €, soit cinq fois supérieur au coût par ETP qui est de 27 000 €.

Zéro coût d'acquisition de la clientèle : Le modèle commercial d'Evolution diffère de celui des opérateurs de casino en ce sens qu'il n'entraîne pas de coûts d'acquisition de la clientèle. Alors que les opérateurs de casino dépensent sur le marketing pour attirer les joueurs, les jeux d'Evolution restent cohérents entre les différents opérateurs. Au fur et à mesure que les joueurs passent d'un opérateur à l'autre, ils continuent à jouer aux jeux d'Evolution. Cet avantage unique permet à Evolution de capitaliser sur l'avantage des joueurs nouvellement acquis sans dépenses de marketing importantes.

Au deuxième trimestre 2023, Evolution a atteint sa marge d'EBITDA la plus élevée de tous les temps, de 70,7 %. L'entreprise a relevé des défis tels que les augmentations de prix tout en maintenant l'efficacité opérationnelle et travaille activement à minimiser l'impact des augmentations de prix sur ses opérations. Il cherche continuellement des moyens d'améliorer l'efficacité alors qu'il s'efforce de maintenir sa trajectoire de croissance.

L'un des objectifs financiers fixés lors de l'introduction en bourse était d'atteindre une marge d'EBITDA de plus de 35 %. Evolution a non seulement atteint cet objectif, mais l'a considérablement dépassé, en signalant une marge qui est le double de l'objectif initial.

Situation financière

Plus de 541 millions d'euros en espèces et équivalents de trésorerie
Capital de roulement positif de 753 millions d'euros
Ratio dette/actif de 80 %
Plus de 2,2 milliards d'euros de goodwill représentant 52 % du total des actifs
Zéro dette

S'il n'y avait pas le solde important de goodwill, il s'agirait d'un bilan A+. Le goodwill est le résultat d'un certain nombre d'acquisitions, notamment :

Ce niveau de goodwill me rend un peu mal à l'aise parce que le risque de dépréciation, qui n'affecterait pas les flux de trésorerie, pourrait avoir un impact significatif sur les bénéfices de l'entreprise.

Analyse Des Flux De Trésorerie

Pour les douze mois jusqu'à la fin du deuxième trimestre 2023, Evolution a généré plus de 900 millions d'euros de flux de trésorerie disponible (FCF), ce qui représente une marge de 55 % du FCF. Il s'agit de l'une des entreprises les plus génératrices de flux de trésorerie sur les marchés publics.

Compte tenu des liquidités importantes de l'entreprise sans aucune dette, Evolution restitue l'excédent de liquidités aux actionnaires par le biais d'un dividende. La politique de dividendes de la société est de distribuer un minimum de 50 % de ses bénéfices nets au fil du temps. Bien que le ratio actuel de distribution des dividendes soit d'environ 46 %, si le risque de dépréciation vu avant se concrétise et affecte la rentabilité, cela pourrait avoir un impact sur le dividende basé sur la politique existante.

Rendement du capital

Entre 2013 et 2020, Evolution a constamment réalisé un rendement du capital (ROC) allant de 35 % à 45 %. Au cours de cette période, l'entreprise a été très efficace pour générer des rendements à partir de son capital investi pour deux raisons principales :

Marge d'exploitation élevée : Evolution bénéficie d'importantes économies d'échelle. Leurs opérations à grande échelle leur permettent de répartir les coûts de manière efficace, augmentant ainsi la rentabilité.
Piste de réinvestissement : Le marché des casinos en direct connaît toujours une croissance et la capacité d'Evolution à se développer sur de nouveaux marchés, à augmenter sa clientèle et à introduire de nouveaux jeux a contribué à sa capacité à générer des rendements plus élevés sur le capital qu'elle emploie.

En 2021, l'acquisition de NetEnt par Evolution par le biais de l'émission d'actions a eu un impact notable sur son ROC. Au départ, le ROC a considérablement chuté à des niveaux historiques à 12 %, mais il a progressivement augmenté à environ 16 % en 2023. Cette baisse du ROC pendant les acquisitions est due à l’augmentation immédiate des coûts, tandis que les avantages s'accumulent au fil du temps. En conséquence, même les transactions qui créent finalement une valeur substantielle pour l'acquéreur peuvent sembler initialement peu attrayantes lorsqu'elles sont vues de ce point de vue.

5. Paysage Concurrentiel

L'industrie du casino en direct est un secteur dynamique au sein de l'industrie du jeu en ligne au sens large, offrant aux joueurs une expérience de jeu immersive et interactive avec de vrais croupiers et des paramètres de casino authentiques. Les principaux concurrents sont :

Playtech : Playtech est un acteur coté en bourse dans l'industrie du jeu interactif avec une histoire de fourniture de produits de jeu de haute qualité. Initialement axé sur les produits basés RNG comme les machines à sous vidéo, les jeux de table, le bingo et le vidéo poker, le succès de l'entreprise a été motivé par l'innovation. Playtech a été un pionnier dans l'introduction du format de croupier en direct en 2003, offrant une expérience de casino immersive en ligne. Aujourd'hui, ils offrent une gamme variée de tables avec croupier en direct avec des jeux comme le blackjack, la roulette, le poker, le baccarat et les dés. La liste des clients de Playtech comprend des marques bien connues telles que Betfair, Ladbrokes, Mansion, bet365 et William Hill. Playtech a reçu le prix EGR Poker Supplier of the Year en 2022.

VIVO Gaming : VIVO Gaming, créé en 2010, est un créateur privé de solutions de jeux de revendeurs en direct avec des studios à divers endroits, y compris la Bulgarie, le Costa Rica, Londres, Miami, Manilla et Buenos Aires. Ils ont formé de solides partenariats avec les principaux opérateurs de casinos et offrent une technologie qui reproduit l'atmosphère des casinos terrestres sur les ordinateurs et les appareils mobiles des joueurs. Leur plateforme permet aux joueurs de participer à des jeux interactifs en temps réel avec des options comme la roulette, le blackjack, le baccarat, le craps, le poker, le Dragon Tiger, le Sic Bo, le Bingo en direct et les paris sportifs. VIVO Gaming a reçu le prestigieux prix EGR Live Casino of the Year en 2022, un titre qu'Evolution a détenu pendant douze années consécutives.

Pragmatic Play : Fondée en 2015, Pragmatic Play est un fournisseur privé de premier plan de contenu de jeu premium pour l'industrie du jeu, spécialisé dans l'offre d'une excellente expérience de jeu mobile. Ils offrent un large éventail de jeux innovants, y compris des machines à sous vidéo, des jeux de table, des cartes à gratter, du bingo et des tables de croupier en direct. Avec des bureaux à plusieurs endroits, y compris Gibraltar, Malte, l'île de Man, la Roumanie et l'Allemagne, ils desservent divers marchés réglementés. Pragmatic Play est connu pour créer du contenu de jeu HTML5 accessible sur tous les appareils, prenant en charge plus de 150 devises et 31 langues. Pragmatic Play a reçu le prix EGR Casino Software Supplier en 2022.

Le graphique ci-dessus comprend Ezugi qui fait partie du groupe Evolution Gaming après son acquisition en 2018 pour 16 millions d'euros. Evolution a une position dominante sur le marché, comme en témoigne son classement au premier rang dans cinq des sept catégories à l'échelle mondiale.

Les commentaires du PDG d'Evolution, Martin Carlesund, sont fascinants en ce qui concerne la concurrence :

Tout ce que nous faisons concerne une chose : élargir l'écart avec la concurrence et renforcer notre leadership sur le marché.

Cet état d'esprit reflète l'engagement de l'entreprise à maintenir sa position de leader du marché. En fait, Evolution ne limite pas ses perspectives concurrentielles aux pairs traditionnels de l'industrie du jeu. Ils considèrent également les grandes sociétés de divertissement comme Disney et Netflix comme de la concurrence. Cette perspective plus large a conduit Evolution à être le premier à publier des succès de jeux télévisés, mettant en valeur leur approche innovante pour garder une longueur d'avance. Cela a conduit Evolution à surpasser de manière significative avec la concurrence cotée comme Playtech en ce qui concerne l'augmentation du chiffre d'affaires et de la marge EBITDA au cours des cinq dernières années.

L'avantage qu'Evolution détient sur ses rivaux est souligné par les idées recueillies par BWG Strategy lors de discussions avec des experts de l'industrie :

Evolution est largement considéré comme le meilleur du secteur pour les produits de revendeurs en direct. Ils ont l'infrastructure et l'expérience. Le concessionnaire en direct présente de nombreux avantages et je pense qu'il sera assez important aux États-Unis. Avoir une infrastructure robuste leur permet de mettre à l'échelle et de gérer la croissance beaucoup mieux que leurs concurrents - Président de Casino Games Co.
Evolution Gaming - les jeux de table en direct sont très populaires dans les quelques États réglementés qui sont en ligne aujourd'hui. Ils bénéficieront de la croissance du marché. Tout le monde aime les jeux d'Evolution ; ils ont compris l'aspect de la communauté et de la connexion mieux que quiconque - Directeur de la fidélité chez Betting Company.
Evolution, ils possèdent déjà essentiellement l'espace du concessionnaire en direct, et ce format de jeu en ligne comble en quelque sorte l'écart entre les jeux de table en ligne et les jeux de table sur le plancher du casino. Je sais qu'il y a une tonne de gens du côté terrestre enthousiasmés par le potentiel - Directeur de produit, Digital Gaming au Connecticut Casino.

6. Management et d'incitation

Evolution a été fondée en 2006 par Jens von Bahr et Fredrik Osterberg à Stockholm, en Suède. L'histoire fondatrice tourne autour de la vision de Jens von Bahr et Fredrik Osterberg de révolutionner l'expérience de jeu du casino en ligne. Ils ont reconnu le potentiel des jeux de croupier en direct pour combler le fossé entre la commodité du jeu en ligne et l'atmosphère authentique d'un casino physique. Cela les a amenés à établir Evolution Gaming et à se lancer dans un voyage pour développer une technologie de casino de croupier en direct de pointe.

Les premières années d'Evolution Gaming ont été marquées par d'intenses efforts de recherche et de développement pour créer une plateforme qui pourrait diffuser de manière transparente des jeux de casino en direct sur les appareils des joueurs. Ils se sont concentrés sur le recrutement de concessionnaires qualifiés et le développement d'environnements de studio de pointe pour reproduire l'ambiance d'un casino traditionnel. L'une des étapes clés de l'histoire d'Evolution a été le lancement de leur premier studio de casino en direct à Riga, en Lettonie, en 2007. Ce studio est devenu la base de leurs opérations de croupier en direct, offrant une gamme de jeux de casino populaires comme le blackjack, la roulette et le baccarat. L'approche innovante de l'entreprise, y compris des fonctionnalités telles que l'interaction en temps réel avec les concessionnaires et d'autres joueurs, a rapidement gagné en popularité parmi les opérateurs et les joueurs de casino en ligne.

Au fil des ans, Evolution a continué d'élargir son portefeuille de jeux de croupier en direct, en introduisant de nouvelles variations et des offres uniques pour répondre à un public mondial. En 2021, la société a été rebaptisée Evolution, supprimant "Gaming" de son nom pour refléter sa portée plus large au sein de l'industrie du jeu et du divertissement.

Jens von Bahr est président du conseil d'administration après avoir occupé le poste de directeur général (PDG) jusqu'en octobre 2016 et Fredrik Osterberg siège au conseil d'administration après avoir occupé le poste de directeur de la stratégie jusqu'en avril 2018. Martin Carlesund a été nommé PDG en octobre 2016. Avant de rejoindre Evolution, Carlesund a occupé le poste de PDG d'Eniro Sverige, de PDG de Highlight Media Group, de président de 24 Solutions, de PDG de 3L System AB et de PDG d'Eniro Finland Oy.

Le plus grand actionnaire de la société est Capital Group, qui détient une participation de 15,1 %. Ensuite, il y a Österbahr Ventures AB qui est une coentreprise entre Jens von Bahr et Fredrik Österberg, avec une participation de 10,4 %. Blackrock et WCM Investment Management détiennent tous deux une participation de 5,1 %.

La direction d'Evolution est encouragée par des lignes directrices conçues pour attirer, motiver et retenir les cadres supérieurs, y compris le PDG du groupe, la direction du groupe et les membres du conseil d'administration employés par l'entreprise. Les principaux éléments de la structure incitative :

Salaire fixe : Les salaires fixes des cadres supérieurs sont compétitifs et basés sur les compétences, les responsabilités et le rendement individuels. Le salaire fixe fait l'objet d'un examen annuel.
Rémunération variable : Les cadres supérieurs peuvent recevoir une rémunération variable en plus de leurs salaires fixes. La rémunération annuelle variable est basée sur la trésorerie et liée à des critères de performance prédéterminés et mesurables visant à promouvoir la création de valeur à long terme de l'entreprise.
Programme d'incitation : Les assemblées des actionnaires ont le pouvoir d'établir des programmes d'incitation à long terme liés aux actions et au prix des actions pour les cadres supérieurs. Ces programmes sont conçus pour aligner les intérêts des personnes participantes sur ceux des actionnaires de la société et encourager la participation personnelle.

En plus de ce qui précède, Evolution a mis en place des programmes d'incitation qui impliquent la délivrance de mandats aux employés clés. Ces programmes visent à aligner les intérêts des employés sur ceux des actionnaires de l'entreprise. Le plan d'incitation 2023/2026 a d'abord été soumis au conseil d'administration en février et n'a pas encore été approuvé selon le calendrier ci-dessous :

Proposition de février 2023 : Evolution a initialement proposé un plan d'incitation impliquant 500 personnes et 5 millions de mandats. Ce plan avait un taux de dilution maximal de 2,32 %, ce qui a suscité des inquiétudes chez les actionnaires.
Juin 2023 Plan révisé : Evolution a apporté des ajustements au plan d'incitation en réponse aux critiques antérieures. Le plan a été réduit pour impliquer 300 personnes et 2,5 millions de bons de souscription, ce qui réduit la dilution maximale à 1,16 %. De plus, ce plan révisé a introduit des mesures de performance liées à la croissance des revenus, à la marge d'EBITDA et à la conformité à l'éthique pour répondre aux problèmes de transparence et de responsabilité.
Annulation de juillet 2023 : Evolution a annoncé l'annulation du programme d'incitation. Cette décision découlait des changements dans le cours de l'action d'Evolution au cours de la période de mise en œuvre du programme, qui ne s'alignaient plus sur les conditions initiales de la proposition. En conséquence, le conseil d'administration a choisi de ne pas poursuivre le programme, s'engageant à collaborer avec les actionnaires pour développer un programme plus approprié pour motiver les employés de l'entreprise.

Cette situation actuelle est préoccupante et, au fur et à mesure qu'elle gronde, elle soulève d'autres doutes sur la possibilité que quelque chose de plus grave se produise dans les coulisses.

7. Risques

1. Règlementation

Le risque réglementaire pose un défi important à l'activité d'Evolution. Les revenus de l'entreprise proviennent principalement de l'octroi de licences et de la fourniture de logiciels de jeu aux opérateurs, ce qui la rend fortement dépendante des lois et réglementations complexes en constante évolution régissant l'industrie du jeu dans diverses juridictions.

A. Licence de jeu de Malte

Evolution est autorisé et réglementé par la Malta Gaming Authority (MGA). Evolution est également autorisé et réglementé dans de nombreuses autres juridictions de l'UE ainsi que dans le Royaume-Uni, le Canada, l'Afrique du Sud et d'autres. Avec une licence MGA, Evolution peut opérer dans tous les pays de l'UE. L'introduction de nouvelles réglementations sur le jeu en ligne dans divers pays européens peut nécessiter des licences spécifiques, ce qui réduit la possibilité de tirer parti de la licence unique de l'UE et d'augmenter les frais d'administration.

B. Studios à plusieurs endroits

Les tribunaux ou les organismes de réglementation peuvent imposer des exigences spécifiques, telles que la localisation de l'équipement dans une juridiction, ce qui pourrait perturber les opérations d'Evolution et potentiellement exiger que l'entreprise installe des studios dans plusieurs pays. La mise en place de studios dans plusieurs pays est coûteux. Il s'agit de dépenses liées à l'immobilier, à l'infrastructure technologique, à l'embauche et à la formation du personnel, et à la conformité aux lois et réglementations locales. Ces coûts supplémentaires peuvent éroder les économies d'échelle dont bénéficie actuellement Evolution. Le modèle commercial actuel d'Evolution repose sur l'exploitation de seulement dix-sept studios dans le monde entier pour desservir un marché mondial. Cette concentration de ressources et d'expertise permet une rentabilité et un contrôle de la qualité. Cela ne vaut rien que, bien que cela réduise les économies d'échelle, cela augmente les obstacles à l'entrée pour les concurrents.

Une partie importante de la main-d'œuvre d'Evolution, environ 62 %, est située dans les économies à faible coût comme la Géorgie et la Lettonie. L'expansion aux États-Unis a entraîné une augmentation de la présence dans les studios, mais aussi une augmentation des coûts des employés en raison de la hausse des salaires moyens. En 2022, Evolution a considérablement augmenté sa main-d'œuvre américaine de 845 à 1 841 employés.

C. Taux d'impôt sur le revenu

Evolution a bénéficié de faibles taux d'imposition sur le revenu des sociétés en canalisant les recettes par le biais de son opération à Malte. Cependant, à mesure que de nouvelles sources de revenus émergent en Amérique du Nord et que des initiatives mondiales d'impôt minimum entrent en jeu, ces taux devraient doubler. En 2022, le taux d'imposition total d'Evolution était de 7 %, mais l'impôt minimum mondial imminent de 15 % pourrait potentiellement doubler le taux d'imposition global de l'entreprise, ce qui aurait un impact sur ses bénéfices nets et ses flux de trésorerie.

2. Concentration client

Bien que le chiffre d'affaires d'Evolution soit diversifié géographiquement, il est considérablement concentré parmi ses cinq principaux clients, qui ont collectivement contribué à 30 % du chiffre d'affaires total de l'entreprise en 2022. Cela représente une augmentation notable par rapport à l'année précédente, lorsque ces principaux clients ont contribué à 22 %. Le plus grand client contribue à lui seul environ 14 % ou 204 millions d'euros du chiffre d'affaires de l'entreprise, contre 11 % en 2021. Cette concentration croissante souligne l'importance de ces clients clés pour la santé financière d'Evolution.

S'appuyer fortement sur un petit nombre de clients majeurs pour une partie substantielle des revenus pose un risque important. Si l'activité de l'un de ces cinq clients se détériore ou diminue, cela pourrait avoir un impact direct sur la source de revenus d'Evolution. Un autre risque important est la possibilité qu'un ou plusieurs de ces principaux clients puissent choisir de passer à un concurrent pour leurs solutions de casino en direct. Compte tenu de la nature concurrentielle de l'industrie du jeu, la perte d'un client majeur au profit d'un rival pourrait entraîner une baisse des revenus, une baisse des bénéfices et des défis financiers potentiels.

Une autre préoccupation potentielle liée à la concentration importante des clients est de savoir si, étant donné qu'un seul client dépense plus de 204 millions d'euros pour le produit d'Evolution, il y a un risque que le casino choisisse d'apporter la solution de casino en direct en interne comme mesure d'économie de coûts.

Comme les fabricants d'ordinateurs utilisant le système d'exploitation Windows, les casinos bénéficient d'une rentabilité lorsqu'ils s'appuient sur des solutions tierces existantes :

Tirer parti d'années d'expertise : La construction d'une solution interne nécessite des investissements importants dans le développement et la maintenance, ce qui peut être coûteux. En utilisant une solution entièrement intégrée comme Evolution, l'opérateur peut tirer parti de dix-sept ans d'expérience de l'industrie en une fraction du temps et de coût.
Réduction des dépenses opérationnelles et en capital : Le développement et le maintien d'une pile technologique complète, y compris les présentateurs de jeux, la diffusion en continu, la production, la supervision et le service à la clientèle exigent une main-d'œuvre importante et spécialisée. Il en résulte des coûts opérationnels fixes substantiels. Lorsque les casinos utilisent des fournisseurs tiers, ils paient un pourcentage de leurs revenus en échange de l'accès à la solution. Bien que cela implique le partage des revenus, cela peut être plus rentable que de supporter la totalité des dépenses liées au développement et à la gestion de la solution de bout en bout en interne. Cela permet également aux casinos d'écarter les dépenses en capital continues substantielles liées au développement de logiciels, à l'infrastructure et aux mises à niveau technologiques, en particulier lors de la création de nouveaux jeux.
Gestion des risques : le développement de jeux de casino ou de technologies en interne comporte un risque important. Si un jeu ou un projet technologique ne fonctionne pas comme prévu, le casino subirait des pertes substantielles. En s'associant à des fournisseurs externes, les casinos peuvent atténuer ce risque et éviter les défaillances coûteuses.
Qualité et innovation : le développement interne peut conduire à mettre l'accent sur le contrôle des coûts, ce qui pourrait entraîner la création de produits plus simples et respectueux du budget. Ces produits peuvent manquer de profondeur, des caractéristiques et de l'innovation que l'on trouve dans les offres de fournisseurs spécialisés. L'utilisation de solutions tierces garantit l'accès à des jeux et à une technologie de haute qualité, riches en fonctionnalités et en innovations.

Ceci est étayé par la contribution reçue d'un opérateur de casino traditionnel en réponse à l'enquête de BWG Strategy sur les avantages concurrentiels des fournisseurs tiers par rapport au développement interne de jeux par les opérateurs de brique et de mortier (B&M) :

Ils ont l'expérience et la décennie de la R&D ; ils ont toutes les erreurs et la courbe d'apprentissage. Les casinos B&M ne sont pas agiles - conformité, problèmes budgétaires, etc. Le temps est le plus grand obstacle - il y aura beaucoup de ratés avant qu'ils ne réussissent - Ancien vice-président des opérations de jeux en ligne chez Hard Rock International

8. Opportunités

1. Avantages concurrentiels durables

Evolution a la possibilité d'exploiter ses avantages concurrentiels durables pour solidifier davantage sa position sur le marché, élargir ses offres et continuer à établir des normes de l'industrie. Les facteurs suivants ont été identifiés pour expliquer pourquoi Evolution peut continuer à être leader du marché des casinos en direct pour les années à venir :

A. Propriété intellectuelle

Evolution a un avantage concurrentiel grâce à son portefeuille exclusif de jeux propriétaires, tels que Monopoly Live et des classiques améliorés comme Lightning Roulette, qui sont difficiles à dupliquer pour les rivaux. Les opérateurs de casino doivent concéder une licence à la solution de casino en direct d'Evolution pour offrir ces jeux, créant ainsi un obstacle important à l'entrée.

La grande base d'acteurs d'Evolution offre une rentabilité similaire à “l'avantage Netflix”. Avec le plus grand trafic de joueurs sur leur plateforme, l'investissement par joueur d'Evolution dans la création d'une nouvelle propriété intellectuelle (PI) est inférieur à celui des concurrents, ce qui permet plus de ressources pour l'innovation et le développement de jeux. Le succès de jeux comme Crazy Time, bien qu'il soit coûteux à créer, montre comment Evolution peut équilibrer innovation et rentabilité.

Les jeux de casino traditionnels d'Evolution, comme le Blackjack, offrent un RTP élevé, attirant et retenant les joueurs tout en satisfaisant les opérateurs de casino. Les offres uniques de style game show d'Evolution ont généralement un RTP inférieur à celui des jeux traditionnels. Ce RTP inférieur permet à Evolution de récupérer les coûts associés au développement de ces jeux complexes et divertissants.

L'engagement d'Evolution à développer de nouveaux jeux est évident d'après son annonce de lancement de plus de 100 nouveaux jeux en 2023. En 2022, la société a lancé 88 nouveaux jeux. Cette innovation continue maintient les acteurs engagés et intéressés par leurs offres tout en élargissant leur portefeuille de propriété intellectuelle. Au fur et à mesure qu'ils introduisent des jeux plus propriétaires, il devient de plus en plus difficile pour les concurrents de rattraper ou de reproduire leur succès.

B. Évolutivité

Contrairement aux casinos terrestres qui sont limités par l'espace physique, Evolution opère dans le domaine numérique, ce qui leur permet de se libérer de ces contraintes. Cet avantage d'évolutivité signifie qu'ils peuvent accueillir un nombre pratiquement illimité de joueurs à leurs tables de casino sans avoir besoin d'une infrastructure physique supplémentaire, comme l'expansion de l'étage du casino ou l'embauche de plus de concessionnaires. Il en résulte un rendement plus élevé de leur investissement (ROI) et une expansion de la marge. Dans les casinos traditionnels, l'ajout de plus de tables et de concessionnaires augmenterait directement les coûts, mais Evolution peut accueillir plus de joueurs sans augmenter considérablement les dépenses. Depuis 2014, Evolution a pu plus que doubler ses revenus par table en direct de 404 000 € à 914 000 €.

Le vaste réseau de plus de 1 300 tableaux d'Evolution, à la fin de 2022, démontre leur dévouement à la maximisation de l'utilisation de la capacité. Ils fournissent des centaines de jeux en plusieurs langues 24 heures sur 24 et tirent parti stratégiquement de leur réseau mondial pour la gestion de la capacité. Cela s'est avéré crucial lors d'événements comme la pandémie de COVID-19, assurant un service ininterrompu aux joueurs. Leur flexibilité dans la gestion de la capacité leur permet d'optimiser le retour sur investissement en réaffectant les ressources au fur et à mesure que la demande change.

L'évolutivité d'Evolution agit comme un obstacle à la concurrence. Les concurrents potentiels doivent reproduire la présence mondiale du studio d'Evolution, développer des jeux uniques et gérer efficacement la capacité pour être un concurrent significatif. Leur grande empreinte géographique leur permet de répondre aux besoins de divers marchés et acteurs du monde entier. Cette adaptabilité améliore l'expérience client et élargit sa portée mondiale. Cette barrière élevée à l'entrée rend difficile pour les concurrents plus petit de prendre pied sur le marché.

C. Effets de réseau

Evolution Gaming a établi un fort avantage concurrentiel “Effets de réseau” grâce à l'interaction de l'engagement des joueurs, de l'interaction sociale, de la variété des jeux et de la domination du marché.

Plus les joueurs s'engagent avec un jeu de casino en direct, plus il devient immersif. Evolution améliore cet aspect social, faisant en sorte que les joueurs se sentent membres d'une communauté dynamique. Ils reconnaissent l'importance de l'interaction sociale, permettant aux joueurs de se connecter avec leurs amis et d'autres personnes en temps réel, renforçant l'effet du réseau et attirant les joueurs vers leurs jeux.

Le vaste portefeuille de jeux d'Evolution attire non seulement les joueurs, mais attire également les opérateurs. Les casinos en ligne cherchent toujours à fournir une variété de jeux à leurs clients. Plus Evolution offre de jeux, plus il peut s'associer à des opérateurs, créant ainsi un effet de réseau direct. Cela, à son tour, conduit à une meilleure expérience globale de casino pour les joueurs qui ont accès à une sélection diversifiée de jeux en un seul endroit.

Evolution bénéficie d'un avantage de trafic substantiel sur ses concurrents. Cette domination du trafic reflète non seulement la popularité des jeux d'Evolution, mais contribue également à l'avantage des effets réseau en assurant un plus grand bassin de joueurs. Une fois que les joueurs entrent dans l'écosystème Evolution, ils sont plus susceptibles d'y rester. Evolution utilise des pratiques uniques de sortie de jeu et de redirection de lobby qui encouragent les joueurs à rester dans leur écosystème. Cela rend les jeux d'autres fournisseurs moins accessibles, renforçant la fidélité des joueurs et les effets de réseau.

D. Coûts de changement

Les frais d'installation uniques substantiels allant jusqu'à 50 000 € pour les tables dédiées représentent un investissement initial important pour les exploitants de casino. Ces frais, associés à des marges élevées, incitent les opérateurs à rester avec Evolution. Une fois qu'un opérateur de casino a investi dans des tables dédiées, il devient réticent à passer à un autre fournisseur, car cela signifierait abandonner un coût irrécupérable. Cet engagement financier agit comme un puissant moyen de dissuasion pour passer à un autre fournisseur de jeux de casino en direct.

En plus des coûts d'installation, les exploitants de casino doivent payer des frais mensuels allant jusqu'à 20 000 € par table. Ces coûts continus verrouillent davantage les opérateurs dans leur relation avec Evolution. Avec des contrats d'une durée généralement de trois ans, les opérateurs sont financièrement engagés avec Evolution pendant une période prolongée, ce qui rend moins attrayant de passer à un concurrent.

Evolution possède ou loue les installations où sont hébergées les tables dédiées. Cela s'ajoute aux coûts de changement parce que si un opérateur devait quitter Evolution, il perdrait non seulement l'accès aux jeux, mais aussi à l'infrastructure physique. Evolution peut potentiellement réutiliser ces installations, ce qui rend encore plus difficile pour les opérateurs de changer de fournisseur.

Certains concessionnaires deviennent populaires auprès des joueurs, et les joueurs développent le confort et la loyauté envers eux. Si un opérateur de casino devait s'éloigner d'Evolution, il perdrait non seulement l'accès à la plateforme, mais aussi aux concessionnaires dédiés et non dédiés. Perdre ces croupiers pourrait conduire à un roulement des joueurs car ils peuvent rechercher leurs croupiers préférés sur d'autres plateformes. Ce facteur de fidélité augmente les coûts de changement pour les opérateurs.

2. Expansion du marché du jeu en ligne

Le marché mondial des jeux d'argent en ligne devrait atteindre 153,57 milliards de dollars d'ici 2030, avec un taux de croissance annuel composé (TCAC) prévu de 11,7 % de 2023 à 2030. Cette croissance est attribuée à des facteurs tels que la pénétration des smartphones et d'Internet, les modèles freemium et l'approbation culturelle et juridique. Cela présente une opportunité d'expansion importante pour Evolution.

Les progrès dans l'espace numérique alimentent l'expansion des casinos en ligne, axé sur le renforcement de la confiance dans le secteur des jeux d'argent en ligne. La technologie de réalité virtuelle (VR) joue un rôle clé dans la création d'expériences de jeu immersives, permettant aux utilisateurs d'interagir de manière réaliste avec le matériel, les autres joueurs et les concessionnaires, tout en améliorant la qualité sonore et la conception du jeu.

Les développeurs de casinos en ligne mettent l'accent sur les solutions qui soutiennent les joueurs, assurent l'authenticité des activités de jeu et préviennent la fraude. De nombreuses plateformes offrent des versions de jeux gratuits pour attirer de nouveaux utilisateurs, générant des revenus grâce aux publicités dans l'application et sur le site Web.

En 2022, les appareils de bureau représentaient environ 48 % des revenus des jeux d'argent en ligne. Les ordinateurs de bureau offrent des avantages tels qu'une plus grande taille d'écran, ce qui permet aux joueurs de profiter pleinement des détails et des graphismes du jeu. De plus, les ordinateurs de bureau offrent des fonctionnalités de performance supérieures telles que la qualité audio et d'image, ainsi qu'une capacité de stockage personnalisable, améliorant ainsi l'expérience de jeu globale.

Les technologies de pointe dans les téléphones mobiles ont conduit à des visuels de jeu réalistes, faisant des smartphones un choix populaire pour accéder aux jeux d'argent en ligne. Le segment des appareils mobiles devrait connaître le TCAC le plus élevé de 2023 à 2030. Cette croissance est tirée par l'émergence d'applications de paris immersives et la commodité du jeu via des appareils mobiles. Evolution est bien positionnée pour l'augmentation de l'utilisation des appareils mobiles. Leurs jeux mobiles sont construits en HTML5, ce qui garantit une intégration transparente avec les sites Web et les applications mobiles des opérateurs. En 2022, 68 % des revenus d'Evolution provenaient du jeu mobile, ce qui souligne le succès de l'entreprise dans le segment mobile.

L'Europe a occupé une position dominante sur le marché des jeux d'argent en ligne en 2022, avec une part de marché de plus de 41 %. Cette croissance peut être attribuée à la légalisation du jeu dans plusieurs pays européens, dont l'Italie, l'Espagne, la France et l'Allemagne. La région a bénéficié de facteurs tels que la disponibilité d'Internet à large bande à haut débit, la popularité croissante des casinos en ligne et l'utilisation accrue des smartphones. Malgré cette croissance, les plus grands marchés du jeu en Europe ont des parts de marché en ligne relativement plus faibles, ce qui représente une nouvelle opportunité pour Evolution étant donné que 65 % du marché total des jeux d'argent reste terrestre.

Association européenne des jeux de hasard et des paris

Alors que l'Europe a dominé en 2022, la région Asie-Pacifique est sur le point de connaître une croissance substantielle. L'utilisation accrue des services Internet et l'assouplissement des restrictions liées aux jeux d'argent et aux paris en ligne devraient stimuler le développement du marché en Asie-Pacifique dans les années à venir. La région Asie-Pacifique bénéficie d'une augmentation des dépenses en activités de loisirs grâce à une croissance économique robuste.

Evolution reconnaît le potentiel offert par l'expansion mondiale du marché des casinos en ligne. Il est rare de voir une entreprise avec l'objectif stratégique de dépasser la croissance du marché mondial afin d'augmenter l'écart par rapport à ses concurrents.

9. Évaluation

Les flux de trésorerie futurs ont été prévus sur cinq ans en utilisant un taux d'actualisation de 10 % et un multiple de sortie de l'EBITDA terminal de 17. Pour le contexte, Evolution se négocie actuellement à un multiple EV/EBITDA de 17 qui est assez bas compte tenu de la qualité de l'activité sous-jacente d'Evolution, notamment ses avantages concurrentiels durables et son économie d'unité stellaire. Une approche conservatrice sera maintenue avec le multiple du marché actuel.

Un revenu CAGR de 18 % est prévu de 2022 à 2027. Sur le marché mondial des jeux d'argent en ligne, qui devrait croître à un TCAC de 11 % au cours de la même période, Evolution a constamment dépassé le marché, avec un taux de croissance de 36 % par rapport aux 13 % du marché en 2022.

La marge de l'EBITDA devrait atteindre son point culminant à 70 % en 2023, après quoi elle se stabilisera à 69 % pour les cinq prochaines années. Cette projection comprend la prise en compte des studios supplémentaires nécessaires dans chaque État américain dans le cadre de l'opportunité d'expansion mondiale.

La direction a établi un guide CapEx de 120 millions d'euros pour 2023, ce qui équivaudrait à une marge CapEx de 7 %. Cela a été augmenté jusqu'à 8 % de 2024 à 2027 pour s'aligner sur l'expansion mondiale du studio. Il en résulte que la marge du FCF atteint un pic de 56 % avant de se stabiliser à 52 %. Malgré l'incertitude concernant le plan d'incitation du management, une dilution annuelle maximale de 1,16 % a été supposée pour cette analyse.

Sur la base de ces hypothèses, la juste valeur d'Evolution est proche de 131,53 € par action, ce qui suggère une hausse potentielle de 38 % sur la base du cours de l'action au 11 octobre 2023 de 95,29 €. Le cours de l'action EVO.ST SEK a été converti en EUR en utilisant le taux de clôture pour cette date.

Ratio prix/bénéfices

Evolution se négocie à un ratio P/E à terme de 17x, ce qui est à un prix plus élevé par rapport à son autre concurrent coté en bourse Playtech qui se négocie pour 8 fois les bénéfices à terme.

Evolution a une évaluation avec un premium pour des raisons évidentes : croître quatre fois plus vite et presque trois fois plus rentable. Une entreprise avec une marge d'EBITDA de 70 % et un taux de croissance de 26 % semble sous-évaluée à 17 fois le bénéfice à terme.

10. Perspectives d'investissement

Les perspectives d'investissement d'Evolution sont prometteuses en raison de ses avantages concurrentiels durables. Les points forts d'Evolution résident dans sa propriété intellectuelle, son évolutivité, ses effets de réseau et ses coûts de changement, ce qui la positionne favorablement au sein de l'industrie des casinos en ligne en pleine croissance. Notamment, la forte demande de nouvelles tables dédiées en Europe, dépassant la capacité actuelle de l'entreprise, met en évidence cette opportunité. Ces tables de marque personnalisée encourent des coûts initiaux importants, créant des coûts de changement plus élevés pour les opérateurs, ce qui implique des clients de plus grande valeur.

Les perspectives ne sont pas sans risques qui comprennent des risques réglementaires indépendants du contrôle d'Evolution qui pourraient avoir un impact important sur les marges à l'avenir. En outre, des préoccupations se posent concernant le programme d'incitation du management.

Le potentiel d'Evolution pour les acquisitions futures est une décision stratégique qui pourrait avoir du sens, à condition que des prix équitables soient payés. La plateforme facilite l'intégration transparente des jeux de marque acquis dans l'écosystème Evolution, augmentant potentiellement leur valeur grâce à des synergies. Les leçons tirées de l'acquisition de NetEnt, qui ont peut-être été trop chères, peuvent guider les futures stratégies d'acquisition.

Evolution bénéficie d'être un fournisseur d'infrastructure crucial dans une industrie qui passe des casinos terrestres aux casinos en ligne, qui représentent encore 65 % du marché européen. Cette migration est motivée par le RTP nettement meilleur offert par les casinos en direct en ligne, grâce à leurs coûts fixes plus faibles par rapport aux alternatives terrestres. Un investissement dans Evolution équivaut à acheter le “vendeur de pioche et de pelle” dans l'industrie du casino en ligne à une évaluation très raisonnable.

Un immense merci à The Wolf of Harcourt Street pour tout ce travail et l’accord donné de traduire son travail de très haute qualité 😁. Pour suivre son travail, je vous remets le lien de sa newsletter ci-dessous :

Bonne lecture 💸
Brice

Et comme toujours…Soyez conscient des risques. Toute opération d’investissement comporte des risques de perte en capital. N’investissez jamais de l’argent dont vous pourriez avoir besoin rapidement 😊. Les informations présentées sur cette page, vous sont communiquées à titre purement informatif et ne constitue ni un conseil d’investissement, ni une offre de vente, ni une sollicitation d’achat. C’est un guide pour les curieux et les curieuses qui veulent se lancer dans des investissements ou simplement mieux gérer leurs finances perso. Il est toujours important de bien réfléchir et de croiser les données avant de se lancer 😉

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