Depuis peu, Substack permet aujourd’hui d’ouvrir des salons thématiques (un peu comme un mini-Discord). Je me dis que ça pourrait devenir un vrai lieu d’échange sympa et interactif pour :

• Échanger entre nous sur vos thèses et vos idées d’investissement,

• Suivre en direct la saison des résultats et l’évolution des marchés.

J’aimerais avoir votre avis : Est-ce que vous aimeriez qu’on dynamise cet espace en ouvrant 2-3 salons dédiés (ex: #Résultats-Trimestriels, #Watchlist-Idées, #Discussion-Générale) pour pouvoir échanger tous ensemble et pas chacun de son côté avec moi ?

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PS : Cela ne change absolument rien au contenu habituel de la newsletter, c’est simplement l’ajout d’un espace supplémentaire pour échanger entre investisseurs.

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⚠️ Avertissement : Ce contenu est partagé à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement. L’investissement comporte des risques de perte en capital. Lire mon disclaimer complet sur ma page À Propos.

1. En bref

ASML Holding a publié le 14 octobre 2026 un T3 2026 record : 11,7 Md€ de chiffre d’affaires (+55% sur un an, +25% sur un trimestre), une marge brute de 57,5% au-dessus de la guidance et un résultat net de 5,0 Md€. Pour l’ensemble de 2026, le groupe vise désormais 44 à 45 Md€ de ventes, soit environ +36%.

Le moteur du trimestre, ce sont les mises à niveau du parc installé. Les clients veulent de la capacité tout de suite, et la façon la plus rapide d’en obtenir est d’améliorer les machines déjà en salle blanche. Résultat : 3,3 Md€ de ventes Installed Base Management, 0,4 Md€ au-dessus de la guidance, avec des marges très élevées. Derrière, le management explique que les hausses de capacité prévues (+30% en 2027, +30% à l’étude pour 2028) ne suffiront pas, et certains clients veulent déjà commander pour 2029 et 2030.

Les points de friction existent. Le résultat net est gonflé d’environ 0,5 Md€ par la réévaluation de la participation dans Mistral AI, et la Chine remonte à 23% des ventes de systèmes, ce qui ravive le risque réglementaire. Je ne suis pas actionnaire en direct, j’y reviens en fin d’article, mais je n’ai jamais vu ASML décrire une demande aussi tendue. Pour comprendre le modèle en profondeur, vous pouvez lire mon deep dive sur ASML.

2. Les chiffres clés

Chiffre d’affaires

Au T3 2026, le chiffre d’affaires atteint 11 662 M€, contre 7 516 M€ au T3 2025 et 9 326 M€ au T2 2026. Cela fait +55% sur un an et +25% sur un trimestre. ASML ne communique ni croissance organique, ni effet de change, ni effet périmètre. On raisonne donc sur la croissance publiée.

Le chiffre d’affaires se décompose en deux blocs :

• Ventes de systèmes : 8,4 Md€ (6,6 Md€ au T2), dont 4,1 Md€ d’EUV (un système High-NA inclus) et 4,3 Md€ hors EUV

• Installed Base Management (services et options) : 3,3 Md€ (2,8 Md€ au T2), soit 28% du total

Sur neuf mois, ASML réalise 29,8 Md€. La guidance annuelle de 44 à 45 Md€ implique donc un T4 entre 14,2 et 15,2 Md€, exactement la fourchette donnée pour le trimestre.

Pour 2026, le CFO donne la répartition attendue : plus de +45% sur l’EUV, environ +20% sur les systèmes hors EUV, environ +50% sur l’Installed Base Management. Par client final, la logique progresserait d’environ 10% (plus de 25% pour la logique avancée) et la mémoire d’environ 75%.

Pourquoi la marge brute bondit-elle autant ?

La marge brute atteint 57,5%, contre 54,0% au T2 et 51,6% au T3 2025. Le CFO l’attribue d’abord aux 0,4 Md€ de mises à niveau supplémentaires, des composants à très forte marge. Les volumes et un mix riche en EUV et en DUV immersion jouent aussi.

Le levier opérationnel est spectaculaire. La marge opérationnelle passe à 44,4% (37,1% au T2, 32,8% un an plus tôt). La R&D baisse en valeur, de 1 277 M€ à 1 174 M€, alors que les ventes progressent de 25%. D’après mon calcul, elle ne pèse plus que 10,1% du chiffre d’affaires, contre 13,7% au T2. Les SG&A restent stables à 353 M€.

Le résultat net atteint 4 960 M€ et le BPA 12,95 €, mais il faut nettoyer ce chiffre. Il inclut environ 0,5 Md€ de réévaluation de l’investissement initial dans Mistral AI. En enlevant cet élément, le résultat net serait d’environ 4,46 Md€ et le BPA d’environ 11,6 €. Cela reste +110% sur un an (5,49 € de BPA au T3 2025). Le taux d’impôt du trimestre est de 16,1%.

Pour le T4, la marge brute est guidée autour de 57%, donc en léger recul malgré des ventes en forte hausse. La raison donnée : les coûts de montée en puissance. Sur l’année, environ 56%.

Cash-flow et bilan

Le cash-flow libre du T3 atteint 11,4 Md€ (11 798 M€ de flux opérationnel, 447 M€ d’investissements corporels et incorporels). Le CFO le relie aux acomptes versés par les clients sur les nouvelles commandes. Le profil est très irrégulier d’un trimestre à l’autre : -2,6 Md€ au T1, +1,4 Md€ au T2. Le cumul sur neuf mois ressort à 10,2 Md€.

Le passif non courant bondit de 6,2 Md€ à 12,0 Md€ en un trimestre. Le CFO confirme qu’il inclut les acomptes et le décrit comme un bon indicateur de la prise de commandes, avec un léger retard sur la signature des bons de commande. ASML ne publie plus son carnet de commandes trimestriel ; ce poste est le meilleur indice disponible.

La trésorerie et les placements à court terme atteignent 12,7 Md€ fin septembre (7,6 Md€ fin juin). Les stocks sont stables à 11,9 Md€, les créances clients montent à 9,9 Md€. Au T3, ASML a racheté environ 2,8 millions d’actions pour 4,1 Md€, soit un prix moyen d’environ 1 460 € d’après mon calcul, et a versé un dividende intérimaire de 1,88 €. Le prochain, du même montant, sera payé le 4 novembre 2026.

3. Décryptage opérationnel

EUV : la montée en cadence tient ses promesses

L’EUV représente 49% des ventes de systèmes au T3 (57% au T2), pour 4,1 Md€ et 17 machines livrées (16 au T2). La baisse de la part n’est pas une baisse d’activité : d’après mon calcul, l’EUV progresse d’environ 9% en valeur sur le trimestre, c’est la DUV qui accélère beaucoup plus vite.

Sur l’année, ASML prévoit environ 65 systèmes EUV Low-NA, contre 44 en 2025, soit près de 50% de plus. Le NXE:3800F arrivera en petites quantités dès le début de 2027, avec 260 wafers par heure contre 230 pour le NXE:3800E. Le CFO précise que le mix EUV sera plus favorable en 2027, avec moins de modèles D, plus anciens.

Le High-NA a passé un cap ce trimestre, plus dans les annonces des clients que dans les chiffres (un seul système vendu). Intel a exposé plus d’un million de wafers en High-NA, avec des performances au moins équivalentes au Low-NA sur les couches comparables. Samsung et TSMC annoncent une entrée en production de volume en 2028 et 2030. La disponibilité du parc High-NA approche 90%. Et ASML pilote avec TSMC une initiative pour passer à des masques de 12 pouces, avec une ligne pilote visée en 2031 et une production en 2033. Le CEO en tire une lecture simple : personne n’investirait dans ce format si le High-NA devait rester marginal.

DUV : l’immersion explose

C’est la surprise du trimestre. La DUV immersion (ArFi) passe de 29% à 39% des ventes de systèmes, avec 40 machines livrées contre 23 au T2. D’après mon calcul, cela représente environ 3,3 Md€ contre 1,9 Md€, soit plus de 70% de hausse en un trimestre. Les machines plus simples suivent : 10 ArF dry (8 au T2), 35 KrF (stable), 19 I-line (9 au T2).

Le management avait initialement prévu des livraisons d’immersion bien inférieures à 2025. Il attend désormais un volume comparable à l’an dernier. Les outils d’immersion critiques passeront à 330 wafers par heure début 2027, et le CEO rappelle que, comme pour l’EUV, le prix suit la productivité.

Installed Base Management : le levier le plus rapide

Les ventes de services et d’options atteignent 3,3 Md€, +19% sur le trimestre d’après mon calcul. Le CFO cite la demande de mises à niveau de productivité, en EUV comme en DUV. Pour le T4, il guide autour de 3,7 Md€. D’après mon calcul, cela porterait l’année à environ 12,2 Md€, contre 8,2 Md€ en 2025, ce qui colle avec les +50% annoncés.

Je trouve ce point central. Une machine neuve se commande des mois à l’avance, alors qu’une mise à niveau ajoute de la capacité immédiatement sur la même surface de salle blanche. Tant que l’offre de machines reste contrainte, ce sont les mises à niveau qui captent la demande immédiate, avec les meilleures marges du groupe. Le CFO lui-même en fait le principal facteur d’incertitude sur la marge 2027. Il dit qu’une bonne partie du parc reste à mettre à niveau et que de nouveaux produits d’upgrade arrivent.

Métrologie : petite mais en forte croissance

La métrologie et l’inspection pèsent 3% des ventes de systèmes. ASML a livré au T3 le premier YieldStar 550B, un système de mesure d’overlay conçu pour le nœud logique 14 angströms et le nœud DRAM 1D, annoncé avec plus de 60% de productivité supplémentaire. Le CEO attend une demande de YieldStar plus que doublée dans les années à venir par rapport à 2025. Un analyste chiffre l’activité à 825 M€ en 2025.

Logique et mémoire : la mémoire se rapproche

Les ventes de systèmes se répartissent à 54% en logique et 46% en mémoire (51% / 49% au T2). Sur neuf mois, la mémoire atteint déjà 10,3 Md€, plus que sur toute l’année 2025 (8,4 Md€). Elle devrait croître d’environ 75% en 2026, portée surtout par la DRAM et l’adoption de l’EUV sur les nœuds avancés. ASML voit d’ailleurs arriver de nouveaux clients EUV en DRAM. La logique progresse d’environ 10%, plus de 25% sur la partie avancée, et le CFO pense qu’elle restera devant la mémoire en 2027.

La Chine est-elle vraiment en train de remonter ?

Par destination, la Chine passe de 14% à 23% des ventes de systèmes. D’après mon calcul, cela représente environ 1,9 Md€ contre 0,9 Md€ au T2. Taiwan monte à 32% (30%), les États-Unis à 13% (9%), tandis que la Corée du Sud recule à 31% (43%).

Un trimestre ne fait pas une tendance. Le CFO maintient une Chine à environ 20% des ventes sur l’année et juge la demande chinoise solide pour 2027 et au-delà. Un analyste estime la Chine à environ 4,0 Md€ sur 21,2 Md€ de ventes de systèmes à fin septembre, soit 19%, donc dans la cible. Le sujet est ailleurs : ce même analyste rappelle qu’un projet de loi américain, le MATCH Act, vise à interdire la vente de quasiment toute la DUV et la maintenance du parc en Chine. Le CEO, de son côté, juge peu probable une vraie concurrence chinoise tant qu’ASML garde un accès raisonnable à ce marché.

Capacité et prix : les deux annonces qui comptent pour 2027-2028

ASML avait annoncé en juillet +30% de capacité en 2027 sur l’EUV Low-NA et la DUV immersion, et étudiait +30% de plus en 2028. Ce trimestre, le management dit que ces niveaux ne suffiront pas et cherche à aller au-delà de +30% en 2028. Il ne donne pas de nouveau chiffre. Il affirme que ZEISS n’est pas un goulet d’étranglement, même au-delà de 30%, et que les gains viendront surtout de l’optimisation des surfaces et de la réduction des temps de cycle en usine.

Les clients veulent passer commande pour 2029 et 2030. ASML n’a pas encore accepté ces commandes : le CFO veut d’abord mesurer la demande totale pour éviter de servir certains clients au détriment d’autres. Il précise que l’intérêt est large et ne vient pas d’un seul client.

Côté prix, les négociations sont terminées. ASML augmente les prix de ses produits les plus critiques, avec un effet partiel en 2027 et un effet plein à partir de 2028. Les mises à niveau suivront le même mouvement. Le CFO explique qu’une partie servira à couvrir les coûts de montée en cadence, chez ASML et chez ses fournisseurs, mais qu’une part significative ira directement en marge brute. Il précise aussi que l’opération n’a pas vocation à se répéter chaque année. Le prochain rendez-vous pour les objectifs de long terme est le Capital Markets Day du 10 juin 2027.

4. Ce qu’en pense le marché : Bulls vs Bears

🟢 Bulls

Le scénario haussier repose sur une visibilité rare dans un métier cyclique. Les clients d’ASML sécurisent eux-mêmes des engagements longs auprès de leurs propres clients et concluent que leur demande dépassera l’offre au moins jusqu’en 2028. Une commande chez ASML s’accompagne d’un acompte que le CFO décrit comme assez lourd pour « faire mal », et d’un engagement difficile à annuler. Le saut de 5,8 Md€ du passif non courant et les 11,4 Md€ de cash-flow libre vont dans le même sens.

Les leviers de marge s’empilent pour 2027 et 2028 : volumes, mix EUV plus favorable, fin des anciens modèles, hausses de prix sur les produits critiques, mises à niveau à forte marge. La R&D, elle, ne suit pas les ventes, ce qui explique les 44,4% de marge opérationnelle. Le High-NA, longtemps mis en doute, a désormais trois clients avec un calendrier de production. Un analyste que je suis modélise 77 à 81 Md€ de chiffre d’affaires en 2028, au-dessus du haut de la fourchette 2030 actuelle d’ASML (60 Md€), et y voit encore un rendement potentiel attractif.

🔴 Bears

Le scénario baissier part d’un constat simple : ASML reste un cycle. Toute la demande, logique comme mémoire, dépend de la même thèse d’investissement dans l’IA. Si cette vague ralentit, les commandes de 2029 et 2030, qui n’ont même pas encore été acceptées, peuvent s’évaporer. L’analyste cité plus haut reste d’ailleurs prudent au-delà de 2028, et rappelle que les grandes pénuries finissent souvent en excès de capacité.

Les chiffres du trimestre demandent aussi un peu de recul. Le BPA est gonflé par Mistral AI, la marge brute doit beaucoup à des mises à niveau dont le CFO lui-même questionne la durabilité, et la marge du T4 recule déjà sous l’effet des coûts de montée en cadence. Enfin, la Chine à 23% des ventes de systèmes ce trimestre rappelle l’exposition à un durcissement des contrôles à l’export. Le MATCH Act toucherait à la fois les ventes de DUV et la maintenance du parc installé.

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1. En bref

LVMH signe un T3 à +1% en organique, après +3% au T2. Le groupe ne décroche pas, mais la Mode & Maroquinerie passe à -5%, et la raison tient en un mot : la Chine, dont la clientèle recule d’environ 15% sur le trimestre.

Le reste du groupe tient très bien. Vins & Spiritueux et Montres & Joaillerie progressent de 6%, la Distribution Sélective de 8%, et les États-Unis, l’Europe et le Japon avancent tous.

Franchement, ce qui m’a le plus surpris dans l’appel, c’est la fermeté sur les prix. Pas de baisse chez Louis Vuitton, pas de coup tactique, et une CFO qui reconnaît sans détour que la marge sera sous pression à court terme.

2. Les chiffres clés

Chiffre d’affaires

Sur neuf mois, LVMH réalise 57,1 Md€ contre 58,1 Md€ un an plus tôt. La croissance organique est de +2%, mais le publié recule de 2% : le taux de change pèse -3% et le périmètre -1%.

Sur le seul T3, le chiffre d’affaires atteint 18,5 Md€ (18,3 Md€ au T3 2025), soit +1% en organique et environ +1% en publié. Le change devient positif (+2%) pour la première fois depuis cinq trimestres. Le périmètre coûte 2%, à cause des cessions DFS et de la vente de Marc Jacobs le 1er septembre.

Rentabilité, cash-flow et bilan

LVMH ne publie ni marge, ni résultat net, ni cash-flow à l’occasion du chiffre d’affaires trimestriel. Il faudra attendre les résultats annuels.

Les derniers repères datent du S1 2026 : marge opérationnelle de 22,5%, résultat net part du Groupe de 5,7 Md€, cash-flow disponible d’exploitation de 4,1 Md€, dette nette à 11,8% des capitaux propres. Les rachats d’actions atteignent 2,3 Md€ sur neuf mois.

Sur la marge, la CFO a été claire. Le change restera un vent contraire d’environ 70 points de base au S2, comme au S1, et les économies de coûts ne suffiront pas à compenser toute la pression sur les ventes à court terme.

3. Décryptage opérationnel

Mode & Maroquinerie : là où ça se joue

La division pèse environ 46% du chiffre d’affaires. Sur neuf mois, elle réalise 26,4 Md€ (-2% en organique, -4% en publié). À -5% au T3, elle retire à elle seule environ 2 points à la croissance du groupe. D’après mon calcul, LVMH hors Mode & Maroquinerie aurait une croissance de 5 à 6% sur le trimestre. C’est une bonne façon de mesurer à quel point tout se concentre sur une seule division.

Ce qui m’a le plus appris dans l’appel, c’est la lecture par nationalité de clientèle donnée par la CFO, bien plus parlante que la géographie des ventes :

• Chinois : environ -15%. Les achats en Chine continentale reculent de plus de 10%, ceux faits à l’étranger d’environ 5%.

• Américains : environ +5%. Ils tiennent, même s’ils contribuent un peu au ralentissement.

• Européens : en légère hausse.

• Japonais et Moyen-Orient : environ -5%.

Un détail que je retiens : Asie hors Japon affiche -5% sur le trimestre, alors que la clientèle chinoise recule de 15%. L’écart tient, d’après moi, au fait que les Chinois achètent aussi hors d’Asie, et que la clientèle américaine et européenne compense en partie. Le management parle d’un choc de confiance qui s’est installé dès le début du trimestre. Il n’attribue pas le recul à un problème de produit.

Maison par Maison, le tableau est contrasté.

Louis Vuitton fait un peu moins bien que la division. Un incident logistique chez un transporteur lui a coûté un peu plus d’un point de croissance, que la CFO dit derrière elle, sans promettre de rattrapage au T4. Pour le reste, les produits récents (Speedy, Alma, Multipass, Squire), la toile Monogram Emblème et le prêt-à-porter répondent bien, et le P9 reste en liste d’attente.

Dior est plat au T3 mais positif sur neuf mois, avec une croissance à deux chiffres auprès de la clientèle américaine. Le prêt-à-porter féminin de Jonathan Anderson est le signal le plus net. Les sacs prendront plus de temps : il faut installer de nouvelles icônes, comme Saddle.

Loro Piana et Rimowa continuent de faire mieux que la moyenne. Celine accélère aux États-Unis, avec des chaussures à deux chiffres. Chez Fendi et Loewe, on voit les premiers signes, rien de plus pour l’instant.

Montres & Joaillerie : toujours solide, mais ça ralentit

La division réalise 7,7 Md€ sur neuf mois (+8% en organique, +4% en publié avec un change à -4%). Le T3 ralentit à +6%, contre +11% au T2.

Trois raisons à cela : la demande chinoise, une base de comparaison plus difficile pour Tiffany aux États-Unis, et un effet prix qui s’atténue avec la stabilisation de l’or. La CFO le dit elle-même : les hausses de prix vont se modérer.

Chez Tiffany, HardWear, Knot, Sixteen Stone et Bird on a Rock continuent de surperformer, et 40% du parc de boutiques est rénové. Bvlgari affiche une croissance large et un record de revenus sur la haute joaillerie Eclettica. Pour le T4, la comparaison sera plus exigeante pour Bvlgari, mais la direction attend une croissance qui continue.

Vins & Spiritueux : le redressement se confirme

Troisième trimestre de suite avec une croissance moyenne à un chiffre : 4,0 Md€ sur neuf mois, +5% en organique. Champagne & Vins progresse de 6% (Dom Pérignon et Krug améliorent le mix), Cognac & Spiritueux de 4%, avec un Hennessy qui s’améliore en Chine, en duty free et en Europe.

Parfums & Cosmétiques : stable

5,9 Md€ sur neuf mois, 0% en organique et +1% au T3. Dior et Guerlain portent la division, surtout grâce aux parfums.

Distribution Sélective : Sephora

12,5 Md€ sur neuf mois, +6% en organique et +8% au T3. Le publié recule de 1% à cause des cessions DFS. Sephora croît dans toutes les régions et toutes les catégories. D’après la CFO, la croissance à magasins comparables représente à peu près la moitié de la croissance publiée, l’autre moitié venant des ouvertures. Rhode, les marques de beauté chinoises et le partenariat avec M&S au Royaume-Uni nourrissent le mouvement.

Géographie

Le mix sur neuf mois n’a pas bougé d’un an sur l’autre : États-Unis 25%, Asie hors Japon 27%, Europe hors France 18%, Japon 8%, France 8%, autres marchés 14%.

Au T3, les États-Unis progressent de 5%, le Japon de 6%, l’Europe de 4% (contre 0% au T2) et l’Asie hors Japon recule de 5% (4,5% d’après la CFO), contre +4% au T2. Sur neuf mois, toutes les grandes régions sont positives, sauf l’Europe qui est à 0%.

4. Ce qu’en pense le marché (Bulls vs Bears)

🟢 Les arguments des Bulls

Le premier argument des Bulls, c’est la diversification. Quand la Mode cale, la Joaillerie, Sephora et les Vins prennent le relais, et le groupe reste en croissance. La CFO ajoute que rien de structurel n’empêche la reprise de la Mode : elle prendra simplement plus de temps. Septembre a d’ailleurs été meilleur que la moyenne du trimestre, y compris pour la clientèle chinoise.

Il y a aussi le travail de fond sur les produits, qui porte ses fruits chez Dior, Celine, Loro Piana et Rimowa, avec un renouveau créatif qui s’installe chez Fendi, Givenchy et Loewe. Et le groupe protège le désir de ses marques : pas de baisse de prix, des dépenses de marketing stables en pourcentage des ventes, un réseau de magasins ajusté au cas par cas.

Dernier point, le change redevient un soutien sur le chiffre d’affaires dès le T3. Côté marges, l’effet devrait s’atténuer en 2027, avec un décalage sur Vins & Spiritueux.

🔴 Les arguments des Bears

Les Bears partent de la Mode & Maroquinerie : une division qui pèse près de la moitié du chiffre d’affaires qui recule de 5%, et Louis Vuitton n’y échappe pas. Un analyste a rappelé en call qu’elle sous-performe depuis 12 à 18 mois, et il y voit un risque de perte de parts de marché.

Vient ensuite la marge du S2. La CFO reconnaît que les économies de coûts ne suffiront pas à tout compenser, et le change ajoute environ 70 points de base de vent contraire. La dépendance à la Chine reste entière : le groupe n’a aucune visibilité sur le moral des consommateurs chinois, et le Moyen-Orient pèse toujours.

Les Montres & Joaillerie ralentissent aussi. Avec une base de comparaison plus dure au T4 et des hausses de prix qui s’estompent, un analyste calcule une croissance proche de zéro pour le trimestre. Le management ne confirme pas. Enfin, Dior est plat au T3 malgré l’accueil des collections de Jonathan Anderson, et il reste à prouver que Celine, Fendi et Loewe deviendront de vrais moteurs.

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PS : Cette leçon fait partie de la Masterclass Quality. Retrouvez la feuille de route et le programme complet en cliquant ici.

Dans la leçon précédente, nous avons établi qu’il est inutile de chercher des compounders dans 70 % du marché boursier. Nous avons vu que les industries d’élite partagent toutes un modèle “Capex Light”, des revenus récurrents et un ROIC élevé protégé par un Moat.

S’il existe un univers où ces trois caractéristiques atteignent leur paroxysme, c’est celui du Vertical Market Software (VMS) et des Serial Acquirers (les acquéreurs sériels de logiciels).

Pourtant, la plupart des investisseurs particuliers commettent deux erreurs majeures sur ce secteur :

1. Ils se focalisent sur le Horizontal Software (Salesforce, Microsoft, ServiceNow), hyper-médiatisé mais soumis à une concurrence féroce et à des coûts d’acquisition clients vertigineux.

2. Ils mesurent la qualité d’un éditeur à l’élégance de son code ou au caractère moderne de sa pile technologique, en ignorant ce qui fait la vraie valeur financière d’un logiciel.

Dans cette leçon, nous allons disséquer la mécanique financière ultra-profitable du VMS, analyser le playbook des Serial Acquirers comme Constellation Software, et appliquer notre grille d’audit face au spectre de l’Intelligence Artificielle.

1. L’anatomie du VMS : Des monopoles de niche invisibles

Un Vertical Market Software (VMS) est un logiciel conçu sur mesure pour répondre aux besoins opérationnels d’une industrie ultra-spécifique : la gestion des ports de pêche, la planification d’un cabinet de notaires, le pilotage des transports publics locaux ou le suivi des dossiers juridiques municipaux.

Contrairement aux logiciels horizontaux qui s’adressent à toutes les entreprises du monde, le marché total adressable (TAM) d’un VMS est étroit, souvent limité à quelques dizaines ou centaines de millions d’euros.

C’est précisément cette « petite taille » qui constitue sa meilleure protection.

Le véritable Moat : La mémoire algorithmique

Ce que vend un éditeur VMS, ce n’est pas un ensemble de fonctionnalités, mais des décennies de règles métiers, d’exceptions réglementaires et des gestes quotidiens tellement intégrés par les équipes qu’ils rendent tout changement indolore quasi impossible

Cette architecture crée les deux Moats les plus puissants vus dans la leçon précédente :

• Des coûts de changement (Switching Costs) astronomiques : Le VMS constitue le véritable système nerveux opérationnel de son client. Remplacer un logiciel de gestion des urgences hospitalières ou un système de taxation municipale fait courir un risque opérationnel majeur pour un gain financier marginal. La durée de vie moyenne d’une relation client dans le VMS dépasse fréquemment 20 à 25 ans.

• L’échelle efficiente (Efficient Scale) : La niche est tellement étroite qu’il n’y a de la place que pour un ou deux acteurs. Un concurrent qui investirait 10 millions d’euros pour développer un produit équivalent ne pourrait jamais amortir sa R&D sur un marché de 50 clients potentiels.

La mécanique financière du VMS

Le profil financier moyen d’un VMS mature est un cas d’école Quality :

• Marge brute : > 75 – 85 %.

• Revenus récurrents : > 70 – 80 % (abonnements SaaS ou maintenance obligatoire).

• Pricing power : Capacité d’augmenter les tarifs de l’inflation + 2 à 3 % chaque année sans détruire le taux de rétention.

• Conversion FCF/EBITDA : > 80 – 90 % (très peu de besoin en CAPEX).

2. Le « Playbook » des Serial Acquirers : L’art du M&A décentralisé

Puisqu’une entreprise VMS opère sur une niche étroite, sa croissance organique plafonne naturellement à un chiffre (autour de 3 à 7 %) une fois sa position dominante établie.

Comment transformer ces monopoles de niche à faible croissance en champions du compounding à +20 % par an ? La réponse réside dans le modèle de l’acquéreur en série (Serial Acquirer), popularisé par Mark Leonard et Constellation Software (CSU).

Les 4 piliers du modèle M&A VMS

A. La discipline de TRI et la chasse aux actifs « imparfaits »

Contrairement au Private Equity classique qui recherche des pépites rutilantes payées 20 fois les bénéfices, un Serial Acquirer de VMS cherche des petites entreprises de niche (2 à 10 M$ de CA) souvent mal gérées ou délaissées par leurs fondateurs :

• Multiples d’achat : 1x à 1,5x le Chiffre d’Affaires (ou 5x à 8x l’EBITDA).

• Exigence de TRI : Un taux de rendement interne supérieur à 20-25 % sur le capital déployé.

B. L’avantage des « Taux de Base »

Après avoir racheté et audité des centaines de logiciels verticaux, ces conglomérats disposent d’une base de données historique unique. Lorsqu’ils rachètent un nouvel éditeur, ils savent immédiatement si l’entreprise dépense trop en R&D ou vend mal ses abonnements. L’application immédiate de leurs meilleures pratiques opérationnelles permet d’augmenter la marge de FCF de la cible de 10 % à plus de 25 % en 24 mois.

C. Une structure décentralisée

Pour contourner la loi des grands nombres et la bureaucratie, les Serial Acquirers divisent leur organisation en centaines d’unités commerciales autonomes. Les décisions d’acquisition de petite taille ne sont pas prises par le PDG au siège, mais déléguées aux directeurs d’unités sur le terrain, au plus près des marchés locaux.

D. Le statut d’acheteur permanent

Les Serial Acquirers VMS n’achètent pas pour revendre 5 ans plus tard. Ils conservent les sociétés indéfiniment, n’imposent pas de restructuration de marque traumatisante et réinvestissent 100 % du cash-flow généré dans l’acquisition de la cible suivante.

3. L’écosystème Constellation : Cartographie du groupe et de ses déclinaisons

L’univers des acquéreurs en série ne se limite pas à Constellation Software ($CSU). Ces dernières années, le groupe a orchestré plusieurs scissions (spin-offs) et élargi son périmètre pour maximiser le déploiement de son capital.

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🗺️ Sommaire du Guide

1. Introduction : Pourquoi j’ai abandonné les “coups de fusil” pour la Qualité

2. Qu’est-ce qu’une Entreprise “Quality” ? (Les 5 Piliers Fondamentaux)
   A. Le ROCE / ROIC : Le seul vrai juge de paix
   B. Le Moat : La muraille de Chine de l’entreprise
   C. Le Free Cash Flow (FCF) vs Le piège du bénéfice comptable
   D. La Forteresse Financière : Pourquoi la dette est l’ennemi juré
   E. L’Allocation de Capital : Le rôle des capitaines d’industrie

3. Pourquoi cette stratégie surperforme-t-elle l’indice MSCI World ?

4. Les Zones d’Ombre et les Pièges à Éviter (Valorisation, FOMO, Change)

5. Analyse de 3 Cas Concrets (Microsoft, Constellation Software, Ferrari)

6. La Feuille de Route : Passer à la Pratique avec la Masterclass Quality

1. Introduction : Pourquoi j’ai abandonné les “coups de fusil” pour la Qualité

Quand on débute en bourse, on fait tous la même erreur. On cherche l’action à petit prix qui va faire x10 en six mois. On passe des heures à surveiller des biotechs sans chiffre d’affaires, des entreprises en plein retournement ou des sociétés “pas chères” parce que leur cours s’est effondré de 80%.

La réalité ? Neuf fois sur dix, une entreprise pas chère est juste une entreprise médiocre qui continue d’empirer.

C’est ce constat qui m’a amené à faire pivoter 100% de ma stratégie vers l’investissement Quality. L’idée n’est plus de deviner ce que fera le marché le mois prochain, mais de devenir co-propriétaire de machines économiques exceptionnelles.

Des sociétés qui génèrent tellement de cash, avec des remparts concurrentiels tellement solides, qu’elles continuent de croître année après année, peu importe la couleur du gouvernement ou le niveau des taux d’intérêt.

Dans ce guide, je vous partage les fondations de cette philosophie, les indicateurs chiffrés que j’utilise au quotidien pour filtrer le marché, et les pièges que tout investisseur particulier doit impérativement éviter.

2. Qu’est-ce qu’une Entreprise “Quality” ? (Les 5 Piliers Fondamentaux)

Le style Quality ne s’intéresse pas au prix de l’action en premier lieu, mais à la “machine” sous le capot. Si vous achetez une entreprise qui fait fructifier son capital à 25% par an, le cours de bourse finira toujours par rattraper la valeur intrinsèque de la société.

Voici les 5 piliers intransigeants que doit valider une entreprise avant que j’y place le moindre euro.

A. Le ROCE / ROIC : Le seul vrai juge de paix

Beaucoup d’investisseurs regardent le bénéfice net ou le P/E ratio. C’est une erreur de débutant. Le seul vrai moteur de la création de richesse à long terme, c’est la rentabilité du capital investi.

Le ROCE (Return on Capital Employed) et le ROIC (Return on Invested Capital) mesurent la même chose : combien d’euros de profit net l’entreprise génère-t-elle pour chaque euro injecté dans son activité ?

• Une entreprise banale : Injecte 100 € dans ses usines ou ses stocks et génère 6 € ou 7 € de profit (ROIC de 6-7%). Elle a constamment besoin de réinjecter du cash ou de s’endetter pour survivre.

• Une entreprise Quality : Injecte 100 € et génère 20 €, 25 € ou 30 € de profit (ROIC > 20%).

Pourquoi c’est vital ?
Si une entreprise possède un ROIC de 25% et qu’elle réinvestit 80% de ses profits dans son business à ce même taux, l’effet des intérêts composés devient dévastateur pour la concurrence.

Sur 10 ou 15 ans, c’est la garantie mathématique d’une création de valeur hors norme.

B. Le Moat : La muraille de Chine de l’entreprise

Inspiré par Warren Buffett, le Moat (littéralement la douve du château) représente ce qui empêche les concurrents de copier un produit et de casser les prix. Quand une entreprise affiche un ROIC élevé, cela attire naturellement la concurrence. Sans rempart solide, les marges finissent par s’effondrer.
Un avantage concurrentiel durable se manifeste principalement sous quatre formes :

1. Le Pouvoir de Marque et les Actifs Intangibles : C’est la capacité à faire payer un prix premium parce que le client veut ce produit et pas un autre (ex: LVMH, Apple, Ferrari). Le client ne négocie pas le prix d’un sac Hermes ou d’un moteur Ferrari.

2. Les Coûts de Changement (Switching Costs) : Changer de fournisseur est tellement pénible, risqué et coûteux pour le client qu’il préfère payer plus cher chaque année. C’est typique des logiciels de gestion d’entreprise (Vertical Market Software / VMS) ou des données financières.

3. L’Effet de Réseau (Network Effect) : Plus le service compte d’utilisateurs, plus il devient indispensable (ex: Visa, Mastercard, Microsoft).

4. L’Avantage d’Échelle / de Coût : Être tellement gigantesque qu’on produit à des coûts que personne d’autre ne peut égaler.

C. Le Free Cash Flow (FCF) vs Le piège du bénéfice comptable

C’est ici que beaucoup d’investisseurs particuliers se font avoir. Un résultat net comptable peut être “habillé” par des règles d’amortissement, des éléments exceptionnels ou du stockage.

Le Free Cash Flow (flux de trésorerie disponible), lui, ne ment jamais. Il représente l’argent liquide réel qui reste sur le compte en banque de l’entreprise une fois qu’elle a payé l’ensemble de ses charges d’exploitation ET ses investissements nécessaires pour maintenir et développer l’outil de travail (CapEx).

Je cherche ce qu’on appelle des “Cash Converters” : des sociétés qui convertissent idéalement 80% à 100% (voire plus) de leur résultat net en Free Cash Flow réel.

À quoi sert ce cash ? C’est le carburant direct de votre patrimoine : il permet au management de distribuer des dividendes pérennes, de racheter des actions en annulant des titres, ou d’acquérir des concurrents sans passer par la case banque.

D. La Forteresse Financière : Pourquoi la dette est l’ennemi juré

Dans la stratégie Quality, la dette excessive est une ligne rouge absolue. Un bilan solide est votre assurance-vie en tant qu’investisseur particulier :

• Survie en période de crise : Quand les taux d’intérêt grimpent ou que l’économie ralentit, les entreprises lourdement endettées doivent couper leurs investissements ou diluer leurs actionnaires pour rembourser leurs dettes.

• Position de Cash Net : L’élite des valeurs Quality possède plus d’argent sur ses comptes bancaires qu’elle n’a de dettes financières totales.

• Opportunisme offensif : En cas de récession, une entreprise qui regorge de cash peut racheter ses concurrents affaiblis à des prix très intéressants pendant que les autres luttent pour éviter la faillite.

E. L’Allocation de Capital : Le rôle des capitaines d’industrie

Même le meilleur business du monde peut être ruiné par un PDG qui se prend pour un empire-builder et dépense le cash dans des acquisitions absurdes.

L’allocation de capital, c’est l’art de décider exactement quoi faire du cash généré au point n°3. Un excellent CEO a 5 options pour utiliser son Free Cash Flow :

1. Réinvestir dans le cœur de métier (si le ROIC est élevé).

2. Racheter d’autres entreprises (si le prix est rationnel et la stratégie claire).

3. Désendetter le bilan.

4. Racheter ses propres actions (ce qui augmente votre part du gâteau sans sortir 1 €).

5. Verser un dividende.

3. La preuve par les chiffres : MSCI World Quality vs MSCI World

Concentrer son portefeuille sur des entreprises à fort ROIC, peu endettées et dotées d’un avantage concurrentiel n’est pas qu’un concept théorique : c’est un facteur de surperformance majeur sur le long terme.
Sur la période de 15 ans analysée ci-dessus (septembre 2011 – septembre 2026) :

• MSCI World Classic : +13,0 % par an en moyenne (soit +525 % de performance cumulée).

• MSCI World Quality : +14,6 % par an en moyenne (soit +667 % de performance cumulée).

Cet écart de +1,6 % par an peut sembler modeste à court terme. Pourtant, sur 15 ans, la magie des intérêts composés transforme cette différence en +142 points de performance cumulée supplémentaire.

Deux enseignements clés à retenir :

1. L’effet boule de neige du ROIC élevé : En sélectionnant uniquement les entreprises les plus rentables, on génère un gain nettement supérieur au marché global sur la durée.

2. Une résilience accrue lors des crises : Note la résistance de l’indice Quality pendant les corrections (mars 2020, 2022). Les sociétés dotées d’un bilan solide et de peu de dette encaissent mieux les secousses et repartent plus vite.

4. Les Zones d’Ombre et les Pièges à Éviter (Valorisation, FOMO, Change)

Investir dans l’excellence ne signifie pas que le risque est nul.

Voici les 3 pièges dans lesquels tombent souvent les investisseurs Quality débutants :

1. Le Piège de la Valorisation (Payer la Qualité à n’importe quel prix) :
   
   C’est la règle d’or : même la meilleure entreprise du monde devient un mauvais investissement si vous la payez trop cher. Si vous achetez une société à 60x ses bénéfices (PER), la moindre déception sur la croissance entraînera une contraction violente des multiples de valorisation, même si l’entreprise continue de bien fonctionner.
   

2. Le Risque d’Inertie (Confondre la solidité d’hier et la pertinence de demain) :
   
   C’est le piège des rentes passées. Des entreprises historiques peuvent afficher de magnifiques bilans mais manquer cruellement de relais de croissance parce qu’elles ratent une rupture technologique majeure. Une entreprise de qualité qui ne croît plus finit par devenir une valeur moyenne très chère.
   

3. Le Risque de Change pour les Européens (EUR/USD) :
   
   La majorité des pépites mondiales de Qualité sont cotées en dollars aux États-Unis. Si vos actions progressent de 10% mais que le dollar s’effondre de 10% face à l’euro sur la même période, votre performance réelle dans votre monnaie de tous les jours est nulle.

5. Analyse de 3 Cas Concrets d’Entreprises Quality

1. Microsoft ($MSFT) : Le géant du Cloud et de l’IA
   
   Microsoft est le modèle d’affaires “forteresse” par excellence. Avec ses logiciels intégrés dans le quotidien de millions d’entreprises (Office, Azure, Windows), ses coûts de changement sont massifs. Son taux de rentabilité du capital investi est exceptionnel et sa capacité à financer le virage de l’IA générative grâce au cash-flow du Cloud en fait un cas d’école.

   

2. Constellation Software ($CSU) : La machine à composer canadienne
   
   Constellation est spécialisée dans le rachat et la gestion d’éditeurs de logiciels de niche (Vertical Market Software). Avec un portefeuille de plus de 1 000 filiales, l’entreprise génère un Free Cash Flow massif réinvesti systématiquement dans de nouvelles acquisitions à fort ROIC. C’est l’un des meilleurs allocateurs de capital de l’histoire moderne de la Bourse.

   

   
   

3. Ferrari ($RACE) : Le luxe absolu appliqué à l’automobile
   
   Ferrari ne vend pas des voitures, elle vend de la rareté et de l’exclusivité. En maintenant volontairement une production inférieure à la demande globale, Ferrari conserve un pouvoir de fixation des prix (Pricing Power) absolu, se traduisant par des marges opérationnelles d’une entreprise de haut luxe (EBITDA > 30%).

   

6. La Feuille de Route : Passer à la Pratique avec la Masterclass Quality

Comprendre les ratios est une chose, savoir analyser un rapport annuel en 30 minutes et piloter ses lignes au quotidien en est une autre.

Si tu souhaites structurer ta démarche :
👉 Accéder à la Masterclass Quality & Portefeuille Concentré

• Module 1 : La psychologie et le cadrage d’un portefeuille concentré (10 lignes max).

• Module 2 : La grille d’analyse détaillée des Moats et le modèle VMS.

• Module 3 : Le décryptage comptable simplifié (calcul du ROIC, audit du FCF, analyse de dette).

• Module 4 : La checklist de notation et le pilotage automatisé de ton portefeuille avec Baggr.

(Rappel : la première partie de chaque leçon est100 % gratuitepour te faire une idée précise de la méthode avant de t’abonner).

À la semaine prochaine 💸
Brice

⚠️ Avertissement : Ce contenu est partagé à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement. L’investissement comporte des risques de perte en capital. Lire mon disclaimer complet sur ma page À Propos.

Aujourd’hui, je souhaite aborder un sujet très concret et stratégique pour tout investisseur français en Bourse : le Plan d’Épargne en Actions (PEA).

Pour les personnes qui me suivent depuis mes débuts ici et sur X, vous avez dû voir passer que j’ai effectué le transfert de mon PEA de chez Crédit Agricole vers Interactive Brokers en début de l’année 2025, qui est d’ailleurs devenu par la suite un partenaire 🙂.

Il s’agissait déjà de mon 2ème transfert de PEA étant donné que j’étais chez Fortuneo avec le Crédit Agricole.

Il était donc temps pour moi de vous expliquer les principales raisons de ces transferts afin d’apporter du concret dans l’utilisation d’un PEA.

Par avance, je précise qu’il n’existe pas de courtier parfait. Chacun à ses avantages et ses inconvénients et que cela dépendra de votre profil d’investisseur. Si vous avez une gestion passive/active, si vous avez des actions au nominatif, si vous voulez vous exposer à certains marchés européens plus “exotiques”, etc.

L’objectif principal d’un PEA est de capitaliser sur les marchés tout en bénéficiant d’une fiscalité allégée après 5 ans. Mais pour que cette stratégie soit vraiment efficace, le choix du courtier est primordial. J’ai réalisé que mon ancienne plateforme limitait mes options et pouvait peser sur mes rendements bien que l’année 2025 ne fût pas très bonne sur le PEA 😅 :

Heureusement pour moi, il n’y a pas que le PEA, ci-dessous le rendement global de mon portefeuille boursier :

Tous ces graphiques de performance proviennent de Interactive Brokers via l’interface web et l’application mobile.

Il est temps de rentrer dans le vif du sujet, voici les trois raisons majeures qui m’ont poussé à transférer mon PEA (il y a d’autres critères à prendre en compte) !

1. 🌍 Accès élargi à toutes les places boursières éligibles au PEA

Un PEA est principalement destiné à l’investissement en actions européennes. Cependant, tous les courtiers ne vous donnent pas le même accès aux différentes places boursières éligibles (Euronext Paris, Bruxelles, Amsterdam, Xetra, Milan, Stockholm, etc.).

Le constat : Mon ancien courtier se limitait à quelques marchés majeurs comme Euronext. Cela me fermait la porte à de nombreuses opportunités d’investissement dans des entreprises européennes prometteuses, notamment en Pologne, en Espagne ou en Suède lorsque j’étais chez Fortuneo.

La solution du transfert : Interactive Brokers offre un accès complet à toutes les places boursières européennes éligibles au PEA. C’est une diversification géographique indispensable pour ne pas mettre tous ses œufs dans le même panier national et pour dénicher des pépites sur tout le continent. Je n’ai plus de limitation géographique.

2. 📉 Des frais véritablement compétitifs... partout !

Les frais de courtage sont le parasite silencieux de la performance. Sur le long terme, quelques dixièmes de pourcent peuvent grignoter une part significative de votre capital à long terme

Le constat : Mon ancienne grille tarifaire était correcte sur la place de Paris, mais elle devenait étonnamment chère dès que je sortais d’Euronext. Cela me décourageait de diversifier mes ordres à l’étranger, ce qui allait à l’encontre de mon souhait de diversification.

La solution du transfert : Interactive Brokers propose une grille tarifaire ultra-compétitive et uniforme sur la majorité des places éligibles. En réduisant les frais pour mes ordres hors Paris, j’ai immédiatement optimisé mes futurs rendements, peu importe où j’achète en Europe.

3. 🎯 Adieu le minimum d’achat (et bonjour l’investissement progressif)

C’est un point souvent négligé, mais crucial pour ceux qui investissent régulièrement et avec des montants modestes ou intermédiaires.

Le constat : Certains courtiers imposent un minimum d’achat élevé (par exemple, un ordre minimum de 500 € ou 1 000 € selon les places boursières). Pour moi, qui préfère lisser mes achats en plusieurs fois avec des montants plus petits, cette contrainte était bloquante. Je devais attendre d’avoir une somme importante pour passer un seul ordre, me faisant potentiellement rater des points d’entrée intéressants.

La solution du transfert : Interactive Brokers n’impose aucun minimum d’achat sur les ordres de bourse (outre le fait d’acheter une action entière étant donné que le fractionnement n’est pas encore autorisé au sein du PEA). Cela me permet d’appliquer ma stratégie en toute liberté, en passant des ordres même de 50 € ou 100 € si je n’ai que ça à investir, sans être pénalisé par des frais fixes trop lourds ou un montant plancher excessif.

En conclusion, le transfert de mon PEA n’est pas un simple changement de courtier. C’est une décision stratégique pour maximiser ma liberté d’action, diversifier géographiquement mes investissements et minimiser l’impact des frais sur ma performance à long terme.

Si vous vous reconnaissez dans ces contraintes, il est peut-être temps de revoir les conditions de votre propre PEA !

Découvrir le PEA de IBKR 💎

Bonne lecture 💸
Brice

⚠️ Avertissement : Ce contenu est partagé à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement. L’investissement comporte des risques de perte en capital. Lire mon disclaimer complet sur ma page À Propos.

Trouver le courtier idéal pour piloter son patrimoine boursier relève souvent du compromis. D’un côté, les néo-courtiers “gadgets” séduisent par leurs interfaces modernes mais imposent des restrictions de places boursières ou des frais cachés sur le spread. De l’autre, les banques traditionnelles assomment leurs clients avec des frais d’exécution disproportionnés.

Dans ma propre recherche d’un outil professionnel afin d’investir sur plusieurs décennies, un acteur international s’est imposé comme le pilier central de mon dispositif : Interactive Brokers (IBKR).

Après plusieurs années d’utilisation quotidienne pour gérer à la fois mon Compte-Titres Ordinaire (CTO) et mon Plan d’Épargne en Actions (PEA), voici mon analyse sans filtre pour vous aider à déterminer si ce géant américain mérite sa place dans votre quotidien d’investisseur.

💡 Note de transparence : Cet article contient des liens d’affiliation vers Interactive Brokers. Si vous choisissez d’ouvrir un compte via ces liens, vous soutenez directement le travail de recherche et de rédaction de Clean Your Finance, sans aucun surcoût pour vous. Je n’évoque ici que les outils que j’utilise personnellement au quotidien.

⏱️ Le Verdict en 2 lignes (Pour les pressés)

Interactive Brokers est le courtier de référence pour l’investisseur long terme : accès mondial illimité, pas de minimum d’achat et frais de courtage dérisoires. Si son interface et l’absence de nominatif administré sur le PEA peuvent freiner certains profils, c’est l’outil ultime pour piloter un CTO et un PEA.

1) C’est quoi Interactive Brokers et à qui s’adresse cette plateforme ?

Fondé en 1978 aux États-Unis et coté au Nasdaq ($IBKR), Interactive Brokers est l’un des plus grands courtiers en ligne au monde. Historiquement réservé aux professionnels et aux institutionnels, le broker, qui compte plus de 4,4 millions de comptes, a progressivement ouvert ses portes aux investisseurs particuliers exigeants !

Contrairement aux plateformes grand public qui restreignent le catalogue à quelques centaines d’ETF et d’actions populaires, IBKR offre un accès direct à plus de 150 marchés financiers à travers 33 pays.

L’outil s’adresse principalement à trois profils d’investisseurs :

• Les investisseurs de long terme (Buy & Hold) : Qui veulent la garantie d’un courtier solide, côté en bourse et ultra-capitalisé pour y loger leur patrimoine sur plusieurs décennies.

• Les investisseurs “Quality” & Stock-Pickers : Qui ont besoin d’acheter des pépites internationales (US, Europe, Nordiques, Asie) sur leurs bourses natives sans subir de frais de change punitifs.

• Les gestionnaires multi-comptes (CTO + PEA) : Qui cherchent à centraliser l’exécution de l’ensemble de leurs enveloppes fiscales au même endroit.

2) Comment j’utilise Interactive Brokers au quotidien (Mon dispositif CTO + PEA)

Pour passer de la théorie à la pratique, le plus simple est de vous montrer comment le courtier s’intègre au cœur de ma stratégie d’investissement.

J’héberge aujourd’hui à la fois mon CTO et mon PEA chez Interactive Brokers :

• Sur mon PEA : J’y loge mes convictions européennes éligibles pour maximiser l’efficacité fiscale tout en profitant de la rapidité d’exécution du courtier.

• Sur mon CTO : J’y détins mes positions internationales hors Europe (comme mes lignes américaines) pour bénéficier de l’un des meilleurs taux de change du marché.

L’écosystème avec Baggr 🤝

Pour éviter de me connecter tous les jours à l’interface d’exécution d’Interactive Brokers et conserver une visibilité épurée sur mon portefeuille, j’associe IBKR à mon outil de suivi Baggr.

La synchronisation via import me permet de passer mes ordres sur IBKR et de piloter mes ratios fondamentaux (ROIC, marges, valorisation) en un coup d’œil.

📖 Pour découvrir mon workflow complet et mon analyse détaillée de l’outil, vous pouvez lire mon Avis complet sur Baggr (2026).

3) PEA chez Interactive Brokers : mon retour d’expérience (ouverture, transfert, limites)

J’ai transféré mon PEA chez Interactive Brokers début 2025, depuis le Crédit Agricole. C’était déjà mon deuxième transfert, après un premier passage chez Fortuneo. À l’époque, IBKR n’était pas encore partenaire de Clean Your Finance.

Voici pourquoi j’ai changé, comment ça se passe et ce que ce PEA ne permet pas. Mon récit complet est dans l’édition #103.

Pourquoi j’ai transféré mon PEA ?

• Toutes les places européennes éligibles : Euronext Paris, Bruxelles, Amsterdam, Xetra, Milan, Stockholm… Mon ancien courtier se limitait à quelques marchés majeurs, et je ne pouvais pas saisir certaines opportunités en Pologne, en Espagne ou en Suède.

• Des frais uniformes sur la majorité des places éligibles : mon ancienne grille était correcte à Paris, mais devenait chère dès que je sortais d’Euronext.

• Aucun minimum d’achat : certains courtiers imposent 500 € ou 1 000 € par ordre selon la place. Ici, je peux passer des ordres de 50 ou 100 €.
  

Comment transférer son PEA chez Interactive Brokers ?

1. Ouvrir le PEA chez IBKR

2. Déposer la demande de transfert auprès de ton courtier actuel

3. Compter environ 2 mois entre la demande et la finalisation. Pendant toute cette période, aucun ordre n’est possible sur le PEA : si vous voulez renforcer ou arbitrer une ligne, faites-le avant de lancer la demande.

4. Anticiper les frais de l’ancien courtier : dans mon cas, le Crédit Agricole a facturé 15 € par ligne transférée. Le coût total dépend donc du nombre de lignes de votre PEA.

Les limites du PEA chez IBKR

• Pas de nominatif administré : pas de primes de fidélité ni de majoration de dividendes (Air Liquide, L’Oréal…).

• Pas de fractions d’actions : le PEA ne les autorise pas encore, donc chaque ordre porte sur une action entière.

• Paramétrage initial : quelques questionnaires à remplir pour débloquer les marchés. Le compte étant à l’étranger, il se déclare chaque année (formulaire 3916), et IBKR fournit un IFU pour le PEA.

Pour ouvrir un compte, voir la section « Comment ouvrir son compte » plus bas.

4) Analyse approfondie : Les fonctionnalités clés au scanner

Pour sélectionner un courtier, ce dernier doit répondre à des exigences strictes en matière d’accès, de sécurité et d’ergonomie.

A) Un accès universel aux marchés boursiers (Sans minimum d’achat)

C’est le plus gros point fort d’Interactive Brokers. Là où la majorité des courtiers imposent des ordres minimums (ex: 100 € ou 500 € par transaction) ou restreignent les achats hors de France, IBKR vous donne accès à toutes les places boursières mondiales sans aucun minimum d’achat.

Que vous souhaitiez acheter pour 50 € d’une pépite suédoise ou renforcer une grande capitalisation américaine, la plateforme traite l’ordre avec la même fluidité.

B) Sécurité des fonds et régulation

Avec plus de 10 milliards de dollars de fonds propres et une régulation stricte par les autorités financières majeures (SEC aux États-Unis, Central Bank of Ireland en Europe), la sécurité des dépôts est maximale. Vos titres sont ségrégués et conservés au nom du client.

C) L’interface : “Usine à gaz” ou simple d’accès ?

C’est la crainte numéro un des nouveaux arrivants. Historiquement, l’interface professionnelle (Trader Workstation / TWS) était effectivement complexe. Cependant, la nouvelle interface web moderne et les applications IBKR GlobalTrader et IBKR Mobile ont considérablement simplifié l’expérience : passer un ordre au marché ou à cours limité prend aujourd’hui moins de 30 secondes. Vous choisissez la plateforme qui convient à votre utilisation.

D) Les fonctionnalités avancées : exploiter tout le potentiel d’IBKR

1.La rémunération des liquidités (avec une nuance importante)

Interactive Brokers vous permet de placer vos liquidités inutilisées sur plus de 25 devises. C’est une excellente alternative pour faire travailler votre cash en attente d’opportunités, mais le fonctionnement diffère des courtiers grand public :

• Un seuil de 10 000€ : Les 10 000 premiers euros (ou équivalent) ne touchent aucun intérêt. La rémunération s’applique uniquement sur la tranche supérieure.

• La règle de la valeur de compte : Pour toucher le taux plein, la valeur totale de votre portefeuille doit atteindre au moins 100 000$. En dessous, le taux est calculé au prorata.

Exemple de taux (à titre indicatif) :

• USD : 3,14 % sur la tranche au-delà de 10 000 $

• EUR : 1,40 % sur la tranche au-delà de 10 000 €

2. Le prêt d’actions (Stock Yield Enhancement Program)

Si vous comptez conserver vos actions à long terme, ce programme permet d’extraire un léger rendement supplémentaire sans rien faire. Le principe est simple : IBKR prête vos titres à d’autres investisseurs (souvent pour de la vente à découvert) et vous reverse 50 % des intérêts perçus.

• Ce qu’il faut retenir : Cela peut apporter quelques dixièmes de pour cent de rendement annuel en plus. Vous gardez la propriété de vos actions et pouvez les revendre à tout moment.

• Éligibilité : Il faut disposer d’un compte-titres d’au moins 50 000$ d’actifs ou d’un compte Marge (indisponible sur PEA).

3. Le prêt sur marge : du levier à manier avec précaution

Le compte Marge permet d’emprunter de l’argent directement auprès du courtier en adossant votre portefeuille existant en garantie. IBKR se distingue par des taux d’emprunt nettement plus bas que la moyenne du marché.

• À qui s’adresse cette option ? Principalement aux portefeuilles conséquents ou aux investisseurs expérimentés souhaitant saisir des opportunités sans liquider d’autres positions.

• ⚠️ Le point d’attention capital : En cas de baisse marquée du marché, si la valeur de vos garanties passe sous le seuil requis, IBKR n’envoie pas d’avertissement pour vous demander de réapprovisionner : vos positions sont liquidées automatiquement pour recouvrir le prêt. À manipuler avec la plus grande prudence.

4. PortfolioAnalyst : un vrai tableau de bord pour son portefeuille

Plutôt que de devoir exporter vos transactions sur un tableur pour calculer vos performances réelles, IBKR intègre l’outil PortfolioAnalyst.

Il permet de décortiquer votre portefeuille sous tous les angles :

• Performance réelle (pondérée dans le temps et par les flux d’apports/retraits)

• Exposition géographique et sectorielle exacte

• Comparaison directe avec vos indices de référence (S&P 500, MSCI World, etc.)

C’est l’un des outils de reporting natifs les plus complets du marché, idéal pour vérifier si votre allocation reste alignée avec vos objectifs.

5) 💰 Combien coûte Interactive Brokers ? (Tarifs & Frais détaillés)

Pour être 100 % transparent d’un point de vue tarifaire, IBKR propose deux structures de frais : la tarification Fixe (Fixed) et la tarification Dégressive (Tiered).

Pour un investisseur particulier à la stratégie Quality / Long terme, la formule Tiered est quasi-systématiquement la plus avantageuse :

• Actions Américaines (US) : Environ 0,005$ par action (avec un minimum de 0,35$ par ordre).

• Actions Européennes (Zone Euro) : Environ 0,05% du montant de la transaction (avec un minimum compris entre 1,25€ et 3€ selon la place boursière).

• Frais de garde & d’inactivité : 0€. Aucun frais de tenue de compte ni pénalité si vous ne passez pas d’ordre pendant plusieurs mois.

• Frais de change : Taux interbancaire direct.

Cette structure de coûts dérisoire permet d’accumuler progressivement de petites lignes sans entamer son capital.

6) Les points d’attention et limites à connaître

Pour que cet article reste un guide objectif, il est primordial d’aborder les contraintes réelles de la plateforme.

• L’absence de Nominatif Administré sur le PEA : C’est le principal frein pour certains investisseurs français sur le PEA. IBKR ne gère pas la mise au nominatif administré des actions. Si vous souhaitez bénéficier des primes de fidélité ou de la majoration de dividendes proposées par certaines entreprises françaises (comme Air Liquide ou L’Oréal), cette option n’est pas disponible via IBKR.

• La déclaration fiscale (Compte à l’étranger) : IBKR étant basé en Europe (Irlande), le compte doit être déclaré une fois par an à l’administration fiscale française via le formulaire n°3916 lors de votre déclaration de revenus. Le courtier fournit un récapitulatif annuel très complet pour simplifier la démarche et propose un IFU pour le PEA (pas pour le CTO).

• Le paramétrage initial : L’ouverture du compte et la première configuration des autorisations de négociation demandent de répondre à quelques questionnaires pour débloquer les marchés internationaux.

7) Comment ouvrir son compte simplement en 2026

Si vous souhaitez sauter le pas et rejoindre la plateforme, voici le processus recommandé :

1. Inscrivez-vous en ligne : Rendez-vous sur le site officiel via ce lien d’accès direct vers Interactive Brokers.

2. Choisissez votre type de compte : Optez pour un Compte-Titres Ordinaire (CTO) individuel ou demandez l’ouverture de votre PEA (le transfert est possible).

3. Passez en tarification “Tiered” : Une fois connecté à votre espace client, allez dans vos paramètres de compte et vérifiez que votre tarification est bien réglée sur Dégressive (Tiered) pour optimiser vos frais au maximum.

4. Alimentez votre compte : Effectuez un virement bancaire SEPA classique (sans aucun frais d’entrée) pour commencer à déployer votre capital.

🏁 Verdict Final : Faut-il utiliser Interactive Brokers en 2026 ?

Mon avis est catégorique : c’est un grand oui. Si votre objectif est de bâtir un portefeuille solide, d’accéder à l’ensemble du marché mondial sans restriction et de réduire vos frais d’exécution au strict minimum, Interactive Brokers est tout simplement la plateforme d’exécution la plus aboutie.

Même si l’absence de nominatif administré sur le PEA est un frein à garder en tête pour certains profils ciblés, la puissance globale de l’outil et sa sécurité en font le pilier idéal pour investir en bourse.

💬 À vous la parole : Quel est votre courtier principal aujourd’hui pour gérer vos actions et votre PEA ? Avez-vous déjà testé la plateforme Interactive Brokers ? On en discute dans les commentaires !

À la semaine prochaine 💸
Brice

⚠️ Avertissement : Ce contenu est partagé à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement. L’investissement comporte des risques de perte en capital. Lire mon disclaimer complet sur ma page À Propos.

Trouver les bons outils pour piloter ses investissements et analyser le marché boursier est devenu un véritable parcours du combattant. Entre les terminaux professionnels hors de prix (réservés aux institutionnels), les plateformes de trading “usine à gaz” illisibles et les tableurs Excel personnalisés qui finissent par être abandonnés, la quête de la finance stack parfaite est longue.

Ces derniers mois, une plateforme revient en boucle dans les discussions de la communauté financière et des investisseurs particuliers : Baggr.

Après plusieurs mois d’utilisation intensive dans ma propre routine de recherche fondamentale, j’ai décidé de décortiquer l’outil de fond en comble. Est-ce un simple gadget visuel de plus ou un outil indispensable pour votre gestion de portefeuille ? Voici mon analyse détaillée, sans langue de bois, pour vous aider à savoir si vous devez l’intégrer dans votre quotidien.

⏱️ Le Verdict en 2 lignes (Pour les pressés)

Baggr est un outil exceptionnel pour rationaliser ses analyses et suivre ses indicateurs fondamentaux sans y passer des heures. Il brille par la clarté de son interface, sa profondeur de données et sa rapidité d’exécution, même s’il affiche encore quelques limites logiques sur le suivi des fonds actifs (PEE).

1) C’est quoi Baggr et à qui s’adresse cette plateforme ?

Pour faire simple, Baggr est une plateforme conçue pour centraliser la recherche fondamentale, le screener d’actions, le suivi de portefeuille et la création de watchlists dynamiques.

Contrairement aux solutions traditionnelles qui saturent l’écran d’indicateurs techniques à court terme (courbes de tendance chartistes, indicateurs RSI, volumes intra-day, etc.), Baggr prend le parti inverse. La plateforme met l’accent sur les données financières de fond, la clarté visuelle et la trajectoire pluriannuelle des entreprises.

L’outil s’adresse principalement à trois profils d’investisseurs :

• Les investisseurs de long terme : Qui veulent valider la solidité financière, l’historique et la pérennité d’un business en un coup d’œil.

• Les investisseurs “Quality” : Qui ont besoin de filtrer et screener rapidement des critères fondamentaux exigeants (rentabilité des capitaux investis, croissance des marges, niveaux d’endettement).

• Les investisseurs particuliers : Qui cherchent à “nettoyer” leur configuration de recherche, à éliminer le bruit quotidien des marchés et à piloter un portefeuille concentré avec des données propres.

2) Comment j’utilise l’outil au quotidien (Mon Portefeuille Actif)

Pour passer de la théorie à la pratique, le plus simple est de vous montrer comment l’outil s’intègre directement dans ma propre stratégie d’investissement. C’est grâce à cette interface que je pilote aujourd’hui mes convictions, mes arbitrages de lignes et mes fiches de lecture.

Mon workflow d’exécution & de suivi :

Au quotidien, je passe mes ordres sur Interactive Brokers (retrouvez d’ailleurs mon avis complet sur Interactive Brokers ici). Plutôt que de tout ressaisir à la main, j’importe simplement mes relevés de compte IBKR dans Baggr en quelques clics : l’outil met automatiquement à jour mes PRU, mon cash et mes métriques.

Vous pouvez d’ailleurs consulter mes configurations et mes analyses en temps réel via ces accès exclusifs :

• 📈 Accéder à mon Portefeuille sur Baggr : Pour voir mes positions actuelles, mes pondérations exactes et la répartition de mon capital sur les marchés.

• 👀 Consulter mes Watchlists sur Baggr : La liste restreinte des dossiers de haute qualité que je surveille de près, prêts à être achetés dès qu’ils s’échangeront à un cours raisonnable.

3) Analyse approfondie : Les fonctionnalités majeures au scanner

Pour mériter sa place de référence, un outil doit offrir de multiples fonctionnalités. Voici comment se découpent les modules clés de Baggr.

A. La profondeur des données financières (Données Historiques & KPIs)

Ce qui marque dès la première connexion, c’est la quantité et la clarté de la data disponible. La plateforme permet de prendre un vrai recul historique (plusieurs décennies de données pour certaines entreprises) plutôt que de s’arrêter sur les 2 ou 3 derniers trimestres.

L’outil permet d’analyser une entreprise sous toutes ses coutures fondamentales :

• Compte de résultat : Évolution fine du chiffre d’affaires, des bénéfices nets et croissance pluriannuelle.

• Marges et rentabilité : Suivi de la marge brute, marge opérationnelle (EBIT), marge nette et des indicateurs de retour sur capitaux (ROE, ROIC).

• Bilan et Flux de trésorerie : Analyse de la dette nette, génération de Free Cash Flow (FCF) et ratios de couverture.

• Données annexes clés : Historique des dividendes, derniers résultats publiés, fractionnements d’actions (splits) et droite de régression.

L’outil propose également une répartition ultra-précise du chiffre d’affaires (par segment d’activité ou par zone géographique). Vous savez exactement d’où vient l’argent de l’entreprise que vous analysez.

B. Un screener d’actions ultra-puissant (Plus de 51 000 entreprises)

Avec une base de données de plus de 51 000 actions à travers le monde, trouver des opportunités pourrait être complexe. Le moteur de recherche et de filtrage de Baggr est un de ses points forts les plus redoutables.

Les actions sont déjà pré-classées par grands styles d’investissement (Quality, Growth, Value, etc.), mais vous pouvez créer vos filtres sur-mesure en empilant autant de critères fondamentaux que vous le souhaitez.

Par exemple, voici des critères axés “Investing Quality” que vous pourriez appliquer :

• Croissance du Free Cash Flow (FCF) : > 10% par an

• ROE (Return on Equity) : > 15%

• Score Q interne : > 15/20

En quelques secondes, l’outil balaye le marché mondial et fait ressortir la liste exacte des entreprises qui valident ces métriques :

C. L’innovation exclusive : Le “Score Q” interne

Le Score Q est une note globale sur 20 calculée automatiquement par Baggr. Elle synthétise la qualité globale d’une entreprise en moulinant instantanément l’ensemble de ses fondamentaux :

1. Rentabilité intrinsèque

2. Dynamique de croissance

3. Santé financière et endettement

4. Capacité de génération de cash

5. Niveau de valorisation actuel

Attention : Ce score ne remplace évidemment pas votre propre travail d’analyse, mais il offre une boussole visuelle immédiate pour trier une watchlist ou évaluer la qualité d’une entreprise en un quart de seconde.

D. Le module de suivi et de gestion de portefeuille

Suivre ses lignes, c’est bien. Comprendre la dynamique fondamentale globale de son portefeuille, c’est mieux. En plus de suivre les performances classiques, l’allocation sectorielle et l’évolution du capital, Baggr propose une fonctionnalité très innovante : la consolidation moyenne.

L’outil calcule les métriques moyennes de votre portefeuille comme s’il s’agissait d’une seule et unique entreprise géante. Vous obtenez ainsi :

• Le Score Q moyen de vos investissements.

• Le ROE moyen et les marges opérationnelles agrégées de vos lignes.

• La croissance moyenne pondérée des revenus de vos entreprises.

• Un calendrier centralisé et automatisé des prochains détachements de dividendes et publications de résultats.

E. [Nouveauté] L’Onglet Risque & Diversification avancée

Pendant longtemps, mesurer le VRAI risque et la corrélation réelle de ses actions demandait de construire des tableurs complexes. Baggr intègre désormais un onglet complet dédié au pilotage du risque et à la Théorie Moderne du Portefeuille.

Cet outil institutionnel mis à la portée des particuliers se découpe en 3 modules :

1. Métriques clés de risque : Suivi en temps réel d’indicateurs fondamentaux comme le Ratio de Sharpe (surcroît de rendement par unité de risque), le Ratio de Sortino (volatilité baissière), la Volatilité globale (ex: 13,3%), le Max Drawdown (-8,9% de perte maximale historique) et l’Alpha annualisé.

2. Frontière Efficiente de Markowitz : Une représentation graphique qui situe votre portefeuille actuel (point vert) par rapport à la courbe d’allocation optimale (portefeuille de tangence, point orange). Vous visualisez immédiatement si votre assemblage de lignes est optimisé en termes de couple rendement/volatilité.

3. Matrice de Corrélation des actifs : Une grille visuelle (de -1,00 à +1,00) qui mesure le degré exact de corrélation entre chaque action de votre portefeuille. Un outil redoutable pour valider que vos lignes sont réellement décorrélées (comme TotalEnergies ou Nintendo qui affichent des corrélations très faibles voire négatives avec le reste du portefeuille).

4) Les 3 points forts cardinaux qui font la différence

Après plusieurs mois d’utilisation quotidienne, j’ai identifié trois piliers majeurs qui séparent, selon moi, Baggr des autres outils financiers du marché.

✨ #1. Propreté de la Data & Design épuré

La donnée est propre, sourcée, vérifiée et immédiatement exploitable. L’interface graphique élimine tout le superflu visuel pour mettre en valeur la trajectoire à long terme des entreprises. C’est l’outil parfait pour transformer un tableau de chiffres indigeste en une lecture fluide et instantanée.

🤝 #2. Thèses Collaboratives et Esprit Communautaire

Vous pouvez consulter et lire les thèses d’investissement (haussières ou baissières) rédigées par les autres membres de la plateforme. C’est un excellent moyen de briser la solitude de l’investisseur particulier, de découvrir des dossiers méconnus et surtout d’éviter ses propres angles morts en challengeant ses convictions.

🎯 #3. Outil de Valorisation Simplifié et Comparatif

Un module de valorisation (DCF, multiples historiques) accessible en quelques clics. Vous ajustez vos hypothèses de croissance ou de marge très simplement, et la plateforme vous permet de les comparer instantanément avec la moyenne des estimations de la communauté. Une boussole précieuse pour savoir si vous êtes trop optimiste ou trop conservateur.

5) Les points faibles : Ce qu’il reste à améliorer

Pour que cet article soit le guide de référence le plus honnête et objectif possible, il est nécessaire d’aborder les axes d’amélioration actuels de la plateforme. Baggr évolue très vite, mais affiche deux limites :

1. L’absence de suivi des fonds actifs de PEE : C’était le principal manque si vous souhaitiez centraliser 100 % de votre patrimoine financier...

   
   🛠️ Mise à jour : Excellente nouvelle, l’équipe Baggr a corrigé ce point ! Il est désormais possible d’intégrer vos fonds non cotés et votre épargne salariale (PEE, PERCO, PEG) via un import manuel.
   

2. L’absence d’application mobile native : Même si le site internet est entièrement responsive et s’utilise très proprement sur le navigateur d’un smartphone (iOS et Android), le confort d’une application dédiée serait un vrai plus pour suivre sa watchlist en déplacement.

💰 Combien coûte Baggr en 2026 ? (Tarifs, Essai Gratuit & Réduction)

Baggr propose une grille tarifaire simple et sans engagement, adaptée aux investisseurs particuliers :

• 14 jours d’essai offerts : L’accès est 100% gratuit pendant deux semaines pour tester l’ensemble des fonctionnalités (screener, Score Q, valorisation DCF) sans sortir sa carte bancaire.

• Le Plan Mensuel : 17 € / mois, sans engagement et résiliable à tout moment.

• Le Plan Annuel (Le plus avantageux) : 12,50 € / mois (facturé 150 € par an au lieu de 204 €), soit une économie de 26% (l’équivalent de 3 mois offerts).

🎁 Offre exclusive pour la communauté : En appliquant le code BRICE10 lors de votre inscription, vous bénéficiez de 10% de réduction supplémentaire sur votre abonnement via ce lien exclusif.

🏁 Verdict Final : Faut-il utiliser Baggr en 2026 ?

Mon avis est très clair : c’est un grand oui. Si votre objectif est de nettoyer votre processus de recherche, de fiabiliser vos données fondamentales et d’accéder à un outil de valorisation puissant sans la complexité des plateformes professionnelles, Baggr mérite amplement sa place dans votre finance stack.

Le fait que ce soit un produit développé en France 🇫🇷 avec un tel niveau de finition et de qualité internationale est une immense fierté. La dimension communautaire (partage de thèses, consensus de valorisation) apporte une vraie valeur ajoutée introuvable ailleurs.

Pour ma part, l’outil est désormais pleinement intégré à ma routine pour piloter mes investissements au quotidien et dénicher de nouvelles opportunités de marché.

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💬 À vous la parole : Connaissiez-vous la plateforme Baggr ? Quels sont les outils indispensables qui composent votre propre stack financière pour analyser vos actions en bourse ? On s’organise un partage d’outils dans les commentaires !

À la semaine prochaine 💸
Brice

“Le temps est l’ami des entreprises exceptionnelles et l’ennemi des médiocres.” Ce mois-ci, ma stratégie reste la même : ignorer le bruit et accumuler de la valeur.

Aujourd’hui, 90 % de mon patrimoine est investi sur les marchés, une exposition forte et assumée. Ma stratégie repose sur un trépied complémentaire : mon PEA, mon CTO et mes PEE familiaux.

L’un des piliers de ma croissance repose sur l’optimisation de l’épargne salariale. Je profite au maximum des abondements dès que possible : c’est un levier mathématique imparable pour booster la capitalisation sans effort supplémentaire (certains abondements atteignant les 300 % ! 🤩).

Je fais ensuite “rouler” les investissements du PEE dès qu’un déblocage est possible afin de réduire les risques (travail + investissement dans la même entreprise).

📊 1. Performance vs Benchmark

Voici l’état des lieux de ma performance annualisée comparée au MSCI World depuis le lancement de mon portefeuille :

• 📈 Mon Portefeuille (PEA + CTO + PEE) : +56,53 %

• 🌍 Indice de Référence (MSCI World) : +17,99 %

Un résultat très solide boosté par la mécanique des abondements PEE, qui vient amplifier la performance brute de mes choix d'actions.

Remarque : Un pic est observable suite à l’ajout manuel de FCPE dans Baggr. Ce pic aurait dû être visible mais une fois par an au lieu d’une fois à la saisie. Une demande de correction a été soumise au support.

L’analyse par poche :

• PEA (Europe) : C’est le point de vigilance. Depuis 2025, la poche européenne tire la performance vers le bas. Difficile de suivre les performances de la tech US via cette enveloppe sans passer par un ETF. L’écart commence enfin à se stabiliser, à voir si j’arrive à inverser la tendance sur les prochains trimestres.

  

• CTO (International) : À l’inverse, mon CTO continue de battre le MSCI World depuis mi-2024 même si l’écart se réduit (merci $GOOGL). Le moteur américain compense efficacement la lourdeur actuelle du Vieux Continent.

  

• PEE : Il surperforme également, mais c’est ici le triomphe de la stratégie d’abondement plutôt que de la sélection des actifs.

🍕 2. Composition du Patrimoine

Voici la répartition actuelle de mes actifs boursiers :

Si l'on exclut les positions mécaniques du PEE (TotalEnergies et Sopra Steria), j’ai 80% de mes positions dans le vert dont 2 "Baggers" (titres ayant doublé de valeur) avec Alphabet ($GOOGL) et Clinica Baviera ($CBAV). Cela prouve que la patience sur des dossiers de qualité finit toujours par payer.

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🛒 3. Les mouvements du trimestre

Entre prise de bénéfices sur l'épargne salariale et réallocation tactique au sein de mon PEA, voici le décryptage des deux mouvements effectués ces derniers mois :

• 🔄 Arbitrage Épargne Salariale (TTE/SOP) : Déblocage anticipé et liquidation de mes lignes TotalEnergies et Sopra Steria. L'objectif : sécuriser l'abondement et la décote capturés à l'entrée tout en éliminant le risque de surconcentration (capital + salaire exposés à la même entreprise). Pourquoi je rapatrie ce capital vers mon PEA/CTO pour alimenter mes convictions Quality 👉 Lire le début de l’analyse

• 🔄 Arbitrage PEA (GPEA➔SGN) : Liquidation de ma position passive sur l'ETF Amundi MSCI ACWI pour concentrer le capital Sygnity. La raison : l'injection du playbook ultra-rigoureux de Constellation Software / Topicus (VMS, cash-flow par action, M&A discipliné) qui transforme l'éditeur polonais en véritable compounder. Pourquoi je privilégie l'alpha sur ce dossier plutôt que la diversification passive 👉 Lire le début de l’analyse

📋 4. Saison des résultats

La saison des publications trimestrielles est quasiment terminée. C’est le moment de vérité pour vérifier si la qualité opérationnelle des entreprises suivies est toujours au rendez-vous.

Voici un extrait des dernières analyses publiées sur le Club Premium :

• 🟢 SpaceX ($SPACE) : Une publication T2 stratosphérique (+92 % de CA) portée par l'explosion de Starlink et le boom de l'IA. Si le moat industriel est hors norme, la valorisation post-IPO intègre déjà une perfection absolue face au narratif d'Elon Musk. Pourquoi je privilégie une exposition indirecte via Scottish Mortgage plutôt qu'un achat direct 👉 Lire le début de l’analyse

• 🟢 Constellation Software ($CSU) : Des résultats T2 remarquables tirés par la hausse spectaculaire du Free Cash Flow par action (+57 %) et un rythme d'acquisitions record. Le ralentissement organique sur la division Altera reste anecdotique face au moteur M&A. Pourquoi la thèse demeure intacte et sous quelles conditions je pourrais renforcer ma position 👉 Lire le début de l’analyse

• 🟡 Dino Polska ($DNP) : Un S1 solide opérationnellement (+12,5 % de CA), porté par la poursuite des ouvertures de magasins (148 nouveaux points de vente). Malgré la guerre des prix en Pologne et une marge EBITDA sous légère pression (6,84 %), l'enseigne surperforme Biedronka et préserve un bilan quasi désendetté. Pourquoi je conserve ma position (15 % du portefeuille) sans renforcer pour l'instant 👉 Lire le début de l’analyse

• 🟡 Robertet ($RBT) : Un S1 solide marqué par la hausse de la Parfumerie (+12,6 % en organique) et l'essor dans les pays émergents, malgré l'impact négatif des devises. Le resserrement de la guidance de croissance annuelle entre +3 % et +5 % crée un point d'entrée attractif. Pourquoi je conserve ma position et pourquoi ce niveau constitue une belle opportunité d'accumulation 👉 Lire le début de l’analyse

💰 5. Projection des Dividendes

Bien que les dividendes ne soient pas l’objectif principal de ma phase de capitalisation, ils constituent un levier psychologique et tactique essentiel. Recevoir du cash sans avoir à céder de titres permet de réallouer du capital sereinement.

Voici l’état de ma rente passive en construction :

🔭 6. La Watchlist & Prochaines Cibles

Dans cette section réservée aux membres Premium, je passe au crible les opportunités actuelles du marché : les entreprises Quality sous surveillance, mes Fair Values Baggr et ma stratégie d’allocation pour le trimestre à venir.

Au programme de cette Watchlist trimestrielle (11 dossiers décortiqués) :

• 🟢 2 positions en portefeuille réel : Un géant de la distribution discount européenne avec un fort réseau et le VMS Polonais en pleine accélération.

• 🟡 4 géants mondiaux captés via mon exposition indirecte : Le leader mondial du Cloud/E-commerce, la pépite e-commerce/Fintech d’Asie du Sud-Est, la néobanque la plus rentable d’Amérique Latine et le monopole européen des infrastructures de paiement.

• 👁️ 5 leaders Quality sous haute surveillance : Le pricing power absolu du scoring de crédit US, le duopole mondial du luxe, le champion du streaming, le réseau mondial de mobilité/livraison et le monopole de la santé animale.

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⚠️ Avertissement : Ce contenu est partagé à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement. L’investissement comporte des risques de perte en capital. Lire mon disclaimer complet sur ma page À Propos.

PS : Cette leçon fait partie de la Masterclass Quality. Retrouvez la feuille de route et le programme complet en cliquant ici.

On répète souvent aux investisseurs qu’il faut commencer par décortiquer les bilans, lire les comptes de résultat et comparer les multiples de valorisation. C’est une erreur méthodologique classique : regarder les chiffres en premier, c’est analyser le passé à travers le rétroviseur.

Avant même d’ouvrir la moindre ligne d’un rapport financier, la première question d’un investisseur Quality doit être purement qualitative : L’entreprise évolue-t-elle sur un terrain de jeu économique favorable, et possède-t-elle une forteresse assez épaisse pour protéger ses bénéfices futurs contre la concurrence ?

Dans cette première leçon du Module 2, nous allons dresser la cartographie des secteurs où se cachent les plus grands champions mondiaux, puis nous décortiquerons la grille d’analyse des 5 remparts défensifs (le Moat).

1. La réalité économique : Tous les secteurs ne sont pas égaux

Il existe un mythe dangereux selon lequel on pourrait dénicher d’excellentes opportunités d’investissement dans n’importe quelle industrie. La réalité des marchés financiers montre exactement le contraire : les secteurs économiques sont fondamentalement inégaux face à la création de richesse à long terme.

La majorité des industries sont soumises à une concurrence qui ramène inexorablement la rentabilité des entreprises vers leur coût du capital.

Pourquoi éliminer d’emblée 70 % de la cote boursière ?

Comme le montre cette étude de Counterpoint Global sur plus de 30 ans de données, la fatalité sectorielle existe : la médiane des ROIC dans le Software ou la Pharmacie surpasse systématiquement le haut du panier des secteurs comme les Utilities, l'Aérien ou les Telecoms.

Des secteurs comme l’automobile, l’aérien, les télécoms ou la banque de détail souffrent de tares structurelles qui détruisent la performance :

• Une intensité capitalistique massive : Chaque euro de bénéfice doit être immédiatement réinvesti dans des usines, des flottes ou des infrastructures coûteuses simplement pour maintenir sa position concurrentielle.

• Une absence totale de pricing power : Le client choisit quasi exclusivement sur le critère du prix. Si une compagnie aérienne ou un opérateur télécom augmente ses tarifs de 10 %, ses clients migrent immédiatement chez le concurrent.

• Une vulnérabilité extrême aux cycles : Leurs marges opérationnelles s’effondrent à la moindre récession, hausse des taux ou choc sur le coût des matières premières.

Le résultat est sans appel : leur retour sur capital investi (ROIC) plafonne historiquement sous la barre des 6 à 8 %. Investir dans ces secteurs, c’est tenter de nager à contre-courant.

Le filtre des industries d’élite

À l’inverse, l’approche Quality se focalise exclusivement sur des poches sectorielles aux caractéristiques économiques supérieures, où le ROIC moyen dépasse structurellement les 15 à 25 %.

Ces domaines, comme les logiciels de niche (VMS), les bases de données financières propriétaires, les ingrédients spécifiques ou les semi-conducteurs partagent trois forces majeures :

D’abord, un modèle Capital-Light, où la croissance ne nécessite pas d’investissements physiques lourds. Ensuite, des revenus récurrents et prévisibles, verrouillés par des abonnements ou une intégration profonde dans l’activité de leurs clients. Enfin, des marges brutes très élevées dans leur secteur offrant un coussin de sécurité massif contre la concurrence, absorber l’inflation et financer la R&D sans recourir à la dette.

En éliminant les industries médiocres dès le premier coup d’œil, vous concentrez 100% de votre temps d’analyse sur le réservoir restreint des entreprises à très forte rentabilité.

2. Les 5 grands remparts défensifs (L’audit du Moat)

Détenir une entreprise dans un secteur porteur ne suffit pas. Pour maintenir un ROIC supérieur à 20 % pendant dix ou vingt ans, la société doit disposer d’un avantage compétitif durable, ce que Warren Buffett appelle un Moat (une douve défensive).

Et l'impact d'un Moat puissant n'est pas une vue de l'esprit. L'indice Morningstar Wide Moat Focus qui ne sélectionne que des entreprises dotées d'avantages compétitifs durables a presque doublé la performance du S&P 500 sur 15 ans.

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⚠️ Avertissement : Ce contenu est partagé à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement. L’investissement comporte des risques de perte en capital. Lire mon disclaimer complet sur ma page À Propos.

📌 Sommaire

• En Bref : Ce qu’il faut retenir

• Les Chiffres Clés du S1 2026

• Décryptage & Points Forts

• Ce qu’en pense le marché (Bulls vs Bears)

• Mon Avis, Valorisation & Stratégie Portfolio (Partie réservée aux membres Premium)

🎯 1. En Bref : Ce qu’il faut retenir

Robertet affiche des résultats du premier semestre 2026 solides dans un environnement de marché plus modéré et face à une base de comparaison historiquement élevée au S1 2025.

Porté par la dynamique exceptionnelle de sa division Parfumerie (Fragrances) et l’expansion dans les marchés émergents (Amérique Latine et Asie), le groupe maintient un niveau de rentabilité opérationnelle élevé (marge EBITDA récurrent à 21,1%).

Le management ajuste sa guidance de croissance organique pour l’ensemble de l’année 2026 entre +3% et +5%, tout en réaffirmant ses ambitions moyen/long terme du plan Seed to Success 2030.

📊 2. Les Chiffres Clés du S1 2026

• Chiffre d’Affaires S1 2026 : 444 millions € (-0,5% en publié, pénalisé par des effets de change défavorables de -3,0% et de périmètre de -0,3%).

• Croissance Organique S1 2026 : +2,8% (dont +4,9% au Q1 et +0,7% au Q2).

• EBITDA Récurrent : 94 millions € (soit une marge de 21,1% contre 22,5% au S1 2025).

• Résultat Net (Part du Groupe) : 54 millions € (-7,4% par rapport aux 59 M€ du S1 2025).

• Free Cash Flow (FCF) : 15 millions € (post-investissements industriels de 18 M€ et financiers de 6 M€).

• Structure Financière : Capitaux propres renforcés à 647 millions € au 30 juin 2026.

🔍 3. Décryptage & Points Forts

Performance contrastée par division

• Fragrances (40% du CA) : Moteur de la croissance avec une progression organique de +12,6%, tirée par les marques de niche, les nouveaux acteurs et une forte dynamique en Amérique Latine et au Moyen-Orient.

• Health & Beauty (3% du CA) : Croissance à deux chiffres à +11,3% en organique.

• Matières Premières (24% du CA) & Arômes (33% du CA) : En repli organique respectif de -5,5% et -1,7%, principalement en raison d’une base de comparaison très exigeante au S1 2025 et d’un environnement plus attentiste, notamment aux États-Unis.

Empreinte géographique et investissements stratégiques

• Relais de croissance émergents : Excellente dynamique en Amérique Latine (+21,2% en organique, soutenue par le nouveau centre de création de São Paulo) et en Asie (+11,7%, avec la montée en puissance du site en Indonésie).

• Discipline d’allocation de capital : Maintien des investissements dans l’outil industriel et les systèmes d’information (Capex entre 4% et 5% du CA). La politique M&A reste très disciplinée (refus des survalorisations observées entre 16x et 20x l’EBITDA aux USA).

⚖️ 4. Ce qu’en pense le marché (Bulls vs Bears)

🟢 Bull Case : Positionnement unique de leader mondial des ingrédients naturels, tarification ajustée pour répercuter les coûts des matières premières synthétiques liées au pétrole, et profil financier résilient garantissant un EBITDA supérieur à 21%.

🔴 Bear Case : Resserrement de la guidance de croissance organique annuelle (+3% à +5%), ralentissement ponctuel au Q2 (+0,7%) et marge EBITDA en légère contraction sous l’effet du mix produit et des investissements de croissance.

🔗 Pour aller plus loin : Retrouvez l’analyse détaillée du business model et la valorisation complète dans mon Deep Dive complet sur Robertet.

📌 5. Mon Avis, Valorisation & Stratégie Portfolio (Partie réservée aux membres Premium)

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⚠️ Avertissement : Ce contenu est partagé à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement. L’investissement comporte des risques de perte en capital. Lire mon disclaimer complet sur ma page À Propos.

PS : Cette leçon fait partie de la Masterclass Quality. Retrouvez la feuille de route et le programme complet en cliquant ici.

On répète aux investisseurs particuliers la même règle comme un dogme absolu : « Ne mettez pas tous vos œufs dans le même panier. »

Le résultat ? La plupart des investisseurs finissent par accumuler 30, 50 ou 100 lignes différentes, mélangeant des ETF,des actions à dividendes, des valeurs cycliques et des pépites technologiques. Ils s’imaginent protéger leur capital.

En réalité, ils pratiquent ce que Peter Lynch appelait la « diworsification » (ou la diversification destructrice de valeur).

Si vous possédez 50 entreprises, votre 45ᵉ meilleure idée vient directement diluer la performance de vos 3 plus grandes convictions. Vous ne réduisez pas le risque : vous asphyxiez vos gains et vous vous condamnez à répliquer — voire à sous-performer — la moyenne des indices, les frais de transaction et le stress en plus.

1. Pourquoi la diversification excessive est le piège des indécis

La diversification de masse a été conçue pour une catégorie très précise d’intervenants : ceux qui ne veulent pas (ou ne savent pas) faire le travail d’analyse fondamentale.

Quand vous achetez un indice global comme le MSCI World, vous achetez un package mécanique :

• La minorité de générateurs d’alpha : Selon une étude du professeur Hendrik Bessembinder (2018), à peine 4 % des actions cotées ont généré la totalité de la création de richesse nette sur le marché américain au-delà des bons du Trésor sur un siècle.

• Les 96 % restants : Un mélange d’entreprises médiocres, de modèles en déclin structurel, d’entreprises surendettées et d’acteurs détruisant du capital.

L’approche Quality repose sur la concentration sélective. Pourquoi allouer votre capital durement gagné à votre 30ème meilleure idée d’investissement alors que vous pourriez renforcer vos 5 meilleures convictions ?

“La diversification est une protection contre l’ignorance. Elle n'a que très peu de sens si vous savez ce que vous faites.”

— Warren Buffett

2. Le chiffre magique : La règle des 10 positions

Il existe un mythe tenace selon lequel un portefeuille concentré serait intrinsèquement dangereux. Les travaux fondateurs de la Théorie Moderne du Portefeuille (notamment les travaux empiriques d’Evans & Archer en 1968) démontrent le contraire.

Le risque global d’un portefeuille se divise en deux composantes :

1. Le risque spécifique (ou non systématique) : Lié à l’entreprise elle-même (fraude, mauvaise exécution, perte d’un gros client, faillite).

2. Le risque de marché (ou systématique) : Lié à la macroéconomie (hausse des taux, récession, choc géopolitique), qu’aucun nombre d’actions ne peut éliminer.

Que disent les chiffres ?

• De 1 à 10 positions : Vous éliminez plus de 85 % à 90 % du risque spécifique. La baisse de la volatilité est spectaculaire à chaque nouveau titre ajouté.

• Au-delà de 12 à 15 positions : La courbe s’aplatit complètement. L’ajout d’une 20ᵉ ou 40ᵉ ligne n’apporte plus aucune réduction statistique du risque, mais diminue mécaniquement l’impact de vos meilleurs arbitrages.

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⚠️ Avertissement : Ce contenu est partagé à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement. L’investissement comporte des risques de perte en capital. Lire mon disclaimer complet sur ma page À Propos.

Hello à tous,

Il y a quelques semaines, je vous partageais ma décision de liquider mon épargne salariale (TotalEnergies, Sopra Steria) pour redéployer du capital sur mon PEA et mon CTO.

Mais pour être tout à fait exact, je n’avais vendu que la partie déblocable ! C’est à dire les actions TotalEnergies et Sopra Steria logées dans mes PEE. Je n’ai pas pu débloquer ce qu’il y avait dans le PEG et le PERCO car les conditions de déblocage ne sont pas les mêmes.

Mais cela n’était pas visible dans Baggr étant donné que les Fonds Commun de Placement ne pouvaient être suivis dans l’application.

Jusqu’à présent, c’était le principal point noir que je soulignais dans mon avis complet sur Baggr : l’outil était parfait pour mes actions cotées, mais impossible de suivre correctement les fonds non cotés logés dans l’épargne salariale. Résultat : mon tableau de bord manquait de précision.

Mais bonne nouvelle : Baggr vient tout juste de déployer une nouvelle fonctionnalité qui prend enfin en compte les fonds non cotés et l’épargne salariale via un import manuel.

J’ai passé un peu de temps à tout reconfigurer, et mon patrimoine global est désormais synchronisé au centime près incluant les abondements pour refléter la réalité de l’investissement 🤑.

👉 Voir mon portefeuille public et tester mon partenaire Baggr

Et prochainement des ETF arrivent dans l’épargne salariale, je vous informerai des arbitrages dès que cela sera fait.

Bonne fin de semaine et bons investissements,
Brice

⚠️ Avertissement : Ce contenu est partagé à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement. L’investissement comporte des risques de perte en capital. Lire mon disclaimer complet sur ma page À Propos.

Pendant des mois, le bruit autour de Constellation Software s’est concentré sur la menace de l’Intelligence Artificielle et le risque de désintermédiation logicielle. Comme je l’analysais en détail dans l’édition #110 (Logiciels & IA : La fin d’un âge d’or ?), la thèse de la “disruption par les LLM” ne résiste pas à l’épreuve de l’analyse fondamentale. Ces logiciels verticaux de niche (VMS) restent ultra-critiques et parfaitement intégrés dans le quotidien opérationnel de leurs clients.

Aujourd’hui, il est temps d’aborder la véritable question : Où se situe chaque véhicule de l’écosystème (CSU, Topicus, Lumine) dans son propre cycle de vie, et quel rendement réel l’investisseur peut-il attendre de son capital à partir des cours actuels ?

La création de valeur future dépend de la capacité du management à redéployer le cash-flow disponible à des taux d’intérêt élevés.

1. Les Moteurs Structurels des VMS

Depuis nos premières analyses dans l’édition #100 (100% Constellation Software), le playbook bâti par Mark Leonard repose sur la même discipline : racheter des PME de logiciels critiques à des multiples raisonnables, générer du cash-flow et le réinvestir.

Trois leviers soutiennent toujours cette dynamique :

• Digitalisation précoce des PME & du secteur public : L’ONU rapporte que la part de la population mondiale en retard sur la digitalisation gouvernementale est passée de 45% en 2022 à 22,4% en 2024. Une tendance de fond particulièrement favorable aux marchés européens de Topicus.

• La vague de retraite des fondateurs (Baby-Boomers) : Des dizaines de milliers d’éditeurs générant entre 1M et 50M de CA cherchent des repreneurs, alimentant un pipeline de cibles M&A massif.

• Optimisation des marges via l’IA : L’IA ne fera pas passer la croissance organique à 15%, mais elle permet de légères hausses de prix et améliore la rétention. Gagner 100 points de marge sur une croissance de 2 à 5% produit un effet composé très puissant sur 10 ans.

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Hello à tous,

En tant qu’investisseurs de long terme, nous cherchons avant tout une chose : filtrer le bruit du marché pour nous concentrer sur les fondamentaux.

Ces derniers mois, vous avez pris l’habitude de recevoir chaque fin de mois un bilan de ma performance ainsi qu’une édition dédiée à ma watchlist. Pourtant, analyser un portefeuille Quality sur une échelle de 30 jours pose un problème de fond : les entreprises ne publient pas leurs comptes tous les mois, mais tous les trimestres. Suivre les cours au mois le mois revient bien souvent à commenter de la simple volatilité à court terme.

Ce qui change à partir de la rentrée

Pour coller à la vraie vie des entreprises et éliminer l’agitation inutile, je fais évoluer ces formats : le suivi de portefeuille et la watchlist fusionnent dans un grand format trimestriel, à l’image des fonds d’investissement.

Tous les 3 mois (en janvier, avril, juillet et octobre), vous recevrez une Grande Édition Trimestrielle regroupant :

• Le Bilan du Portefeuille : Performance globale, métriques consolidées et enseignements du trimestre.

• La Watchlist Trimestrielle : Les entreprises Quality sous surveillance avec mes cours cibles et scénarios de valorisation.

• Le Hub des Flash Résultats : Le récapitulatif des publications financières du trimestre et la synthèse des thèses d’investissement.

Un suivi disponible sur Baggr

Vous pouvez continuer de consulter la composition globale de mon portefeuille en temps réel sur Baggr 👉 Consulter mon portefeuille.

Quel est le programme d’ici là ?

Il n’y aura donc pas d’édition mensuelle à la fin de ce mois-ci. Nous nous donnons rendez-vous début octobre pour la toute première Édition Trimestrielle du T3.

Entre-temps, le travail continue au fil de l’actualité :

1. Les Flash Résultats & Mouvements : Je continue d’analyser à chaud les publications financières et de vous partager mes arbitrages dès qu’ils se produisent.

2. La Masterclass Quality : La publication des nouvelles leçons se poursuit au fur et à mesure.

Merci pour votre confiance. On se retrouve début octobre pour notre grand bilan !

Excellente semaine et bons investissements à tous !
Brice

⚠️ Avertissement : Ce contenu est partagé à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement. L’investissement comporte des risques de perte en capital. Lire mon disclaimer complet sur ma page À Propos.

PS : Cette leçon fait partie de la Masterclass Quality. Retrouvez la feuille de route et le programme complet en cliquant ici.

La majorité des investisseurs particuliers abordent la bourse avec la mentalité d’un acheteur de supermarché : ils traquent les promotions. Ils cherchent les actions dont le cours a chuté de 50 %, les entreprises en difficulté en espérant un retournement spectaculaire (turnaround), ou les titres “pas chères” sur la base de ratios simples.

C’est la méthode la plus rapide pour remplir son portefeuille de value trap et détruire son capital à petit feu.

Le Quality Investing repose sur un paradigme diamétralement opposé. Notre objectif n’est pas d’acheter des entreprises médiocres à bas prix, mais d’acquérir les meilleures entreprises du monde à un prix juste.

1. Pourquoi une action “pas chère” est souvent une mauvaise affaire

En bourse, le prix d’une action est rarement bas par hasard. Le marché est généralement efficient et sanctionne les entreprises qui souffrent de faiblesses structurelles :

• Marge sous pression : Érosion constante de la rentabilité face à la concurrence.

• Bilan endetté : Endettement lourd réduisant la marge de manœuvre stratégique.

• Obsolescence : Produit ou service progressivement remplacé par des alternatives plus modernes.

Acheter une entreprise en déclin sous prétexte que “le titre a beaucoup baissé et ne peut plus tomber plus bas”constitue un biais d’ancrage majeur.

Rappel de marché : Une action qui a perdu 90 % de sa valeur est simplement une action qui a d’abord perdu 80 %, puis dont la valeur restante a encore été divisée par deux.

L’investisseur Quality ne spécule pas sur l’espoir d’un miracle. Il exige la certitude de la puissance opérationnelle.

2. Les 3 piliers d’un business “Quality”

Une entreprise d’exception ne se repère pas à la courbe de son cours de bourse, mais à la robustesse de sa machine économique. Elle repose sur trois piliers fondamentaux :

1. Une rentabilité hors norme (ROIC) : L’entreprise génère des retours sur capitaux investis très élevés. Chaque euro réinvesti produit un rendement nettement supérieur à la moyenne du marché.

2. Une douve concurrentielle géante (Moat) : Une barrière à l’entrée défensive (marque forte, effets de réseau, coûts de changement élevés) empêchant la concurrence de grappiller des parts de marché ou d’éroder les marges.

3. Une croissance prévisible et résiliente : Des flux de trésorerie qui progressent régulièrement, indépendamment du cycle économique ou de l’inflation.

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📌 Sommaire

1. En Bref : Ce qu’il faut retenir

2. Les Chiffres Clés du S1 / T2 2026

3. Décryptage & Points Forts

4. Ce qu’en pense le marché (Bulls vs Bears)

5. Mon Avis & Stratégie Portfolio

🎯 1. En Bref : Ce qu’il faut retenir

Dino Polska délivre un semestre solide sur le plan opérationnel, marqué par la poursuite constante de son expansion de son réseau de magasin.

Malgré une décélération des ventes à magasin comparable (LFL) et une légère contraction des marges liée à la forte désinflation polonaise et à la guerre des prix dans la grande distribution, Dino démontre une résilience supérieure à ses concurrents et continue de croître au-dessus de l’inflation alimentaire.

📊 2. Les Chiffres Clés du S1 / T2 2026

Sur ce premier semestre 2026, l’entreprise poursuit sa dynamique d’expansion avec un chiffre d’affaires en hausse de 12,5 % à 17 971 millions PLN. Ce développement est principalement tiré par l’agrandissement du réseau : avec 148 nouvelles ouvertures sur six mois, le parc atteint désormais 3 176 points de vente, soit une hausse de 12,4 % de la surface de vente sur un an.

Du côté de l’activité à périmètre comparable (LFL), la croissance ralentit à +2,2 % au S1 (contre +4,8 % l’an dernier). Le deuxième trimestre marque néanmoins une belle résilience avec un LFL à 0,0 %, permettant à l’enseigne de surperformer ses concurrents directs sur la période (Biedronka affichant -1,6 %).

La rentabilité subit de son côté une légère pression sectorielle. L’EBITDA progresse de 4,0 % à 1 230 millions PLN, mais la marge se tasse de 60 points de base à 6,84 %.

Enfin, la génération de cash-flow opérationnel reste très solide à 770 millions PLN et préserve un bilan irréprochable, marqué par un levier financier quasi nul (Dette nette / EBITDA à 0,03x).

🔍 3. Décryptage & Points Forts

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Hello,

Quand on construit un portefeuille d’actions, on a souvent tendance à se concentrer sur une seule métrique : la performance.

Pourtant, la performance brute ne veut rien dire si elle n’est pas mise en regard du risque pris pour l’obtenir. De la même façon, détenir 10 ou 15 actions dans son portefeuille ne garantit pas d’être réellement diversifié si toutes ces entreprises sont corrélées et chutent en même temps.

Mon partenaire Baggr vient tout juste de déployer un nouvel onglet très attendu : « Risque & Diversification ».

Plutôt que de rester dans la théorie pure, je vous propose d’ouvrir directement mon portefeuille pour voir ce que ces nouveaux indicateurs racontent sur mes positions.

1) Le Dashboard Risque : mesurer l’efficience d’un portefeuille

Sur ce premier panneau, on retrouve les métriques clés de la gestion de portefeuille :

Ce qu’il faut regarder en priorité :

• Le Ratio de Sharpe (1,19) et de Sortino (2,19) : Le ratio de Sharpe mesure le surcroît de rendement par unité de risque (volatilité). Un ratio supérieur à 1 indique que la prise de risque est bien rémunérée. Le ratio de Sortino est encore plus exigeant : il ne pénalise que la volatilité baissière.

• La Volatilité (13,3%) vs Max Drawdown (-8,9%) : Ces chiffres traduisent le comportement du portefeuille dans la tempête. Une baisse maximale contenue à -8,9% permet de garder la tête froide et d’éviter les décisions émotionnelles lors des replis de marché.

• L’Alpha annualisé (13,0%) : C’est la valeur ajoutée générée par la sélection d’actions par rapport à l’indice de référence, le MSCI World dans mon cas.

2) La Frontière Efficiente de Markowitz : sommes-nous optimaux ?

L’une des plus belles fonctionnalités ajoutées est la représentation graphique de la Théorie Moderne du Portefeuille d’Harry Markowitz.

Comment lire ce graphique ?

• Le point vert représente mon portefeuille actuel.

• La courbe bleue (la frontière efficiente) trace la limite théorique où le rendement est maximal pour un niveau de risque donné.

• Le point orange est le portefeuille de tangence : le point exact d’allocation optimale entre rendement et volatilité.

On visualise ainsi immédiatement la position de chaque titre (Alphabet, TotalEnergies, Clinica Baviera, Robertet, etc.) et comment leur assemblage global permet de réduire le risque global du portefeuille sous la somme des risques individuels.

3) La Matrice de Corrélation : le secret d’une vraie diversification

C’est sans doute le module le plus utile au quotidien. La diversification ne consiste pas à acheter 10 actions tech différentes, mais à détenir des actifs dont les cours n’évoluent pas en même temps dans le même sens.

Exemple concret sur mon portefeuille :

La matrice calcule le coefficient de corrélation entre chaque ligne (de -1 à +1).

• Une valeur proche de 1,00 signifie que les deux actions évoluent exactement de la même façon.

• Une valeur proche de 0,00 ou négative indique que les actions sont complètement décorrélées.

Sur ma grille, on remarque par exemple que des titres comme TotalEnergies (TTE) ou Nintendo (NTDOY) affichent des corrélations très faibles voire négatives avec d’autres positions. Si un secteur subit des pressions, l’autre joue pleinement son rôle d’amortisseur.

En résumé & Transparence

Ces ajouts font passer le suivi de portefeuille d’un simple “tableau de bord de performance” à un véritable outil d’analyse institutionnel accessible aux particuliers.

👉 Tester l’onglet Risque & Diversification sur Baggr sans carte de crédit

(Note de transparence : ce lien est un lien d’affiliation partenaire. Si tu décides de l’utiliser pour tester ou souscrire à l’outil, cela soutient directement le travail de recherche et de rédaction de Clean Your Finance, sans aucun surcoût pour toi.)

Excellente semaine et bons investissements à tous !
Brice

⚠️ Avertissement : Ce contenu est partagé à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement. L’investissement comporte des risques de perte en capital. Lire mon disclaimer complet sur ma page À Propos.

Aujourd’hui, je partage avec vous un arbitrage récent effectué sur mon patrimoine. J’ai procédé au déblocage anticipé de mes avoirs en épargne salariale, qui étaient investis sur les actions TotalEnergies et Sopra Steria.

C’est une décision pragmatique, guidée par deux principes fondamentaux de ma stratégie : l’optimisation du couple rendement/risque et l’élimination du risque de surconcentration.

Comme toujours par souci de transparence, j’ai immédiatement mis à jour mon portefeuille en temps réel. Vous pouvez observer ma nouvelle allocation complète en cliquant ici sur mon lien partenaire vers Baggr.

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Hello à tous,

Je vous partage aujourd’hui un mouvement significatif et délibéré au sein de mon PEA.

J’ai pris la décision de solder ma position sur l’ETF Amundi MSCI ACWI ($GPEA) pour réallouer ce capital sur un titre vif à très forte conviction : l’éditeur de logiciels polonais Sygnity.

Comme toujours par souci de transparence, j’ai immédiatement mis à jour mon portefeuille en temps réel. Vous pouvez observer ma nouvelle allocation complète en cliquant ici sur mon lien partenaire vers Baggr.

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